1.1 断舍离
断舍离，公司转型聚焦于锂业赛道。盛新锂能前身为梅州威华，成立于 1997，主营业务为人造板及林木行业。2008 年 5 月在深交所上市。
2016 年 6 月 17 日和 2017 年 6 月 15 日，李建华先生分别将 8.15%的股权转让 及 10.49%的表决权委托给盛屯集团，自此实际控制人由李建华先生变更为姚熊 杰先生。2017 年 11 月公司通过增资控股致远锂业 70%股权和万弘高新 60%股 权，同时公司以自有资金收购了致远锂业 30%的少数股权，从而全资控股了致远 锂业。业务板块延伸至锂盐、稀土等新能源材料领域。
2018 年 3 月，致远锂业首条 1.3 万吨锂盐（0.8 万吨碳酸锂和 0.5 万吨氢氧化锂） 生产线投产；2019 年 4 月，致远锂业二期 1 万吨碳酸锂生产线建成投产；2019 年，完成对金川奥伊诺矿业 75%股权的收购。
2020 年 10 月，公司剥离纤维板业务；2020 年 11 月，公司正式更名为盛新锂能 集团股份有限公司；2020 年底致远锂业三期投产，至此致远锂业形成 2.5 万吨碳 酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂产能；遂宁盛新在四川射洪投资建设年产 3 万吨氢氧化 锂项目；子公司盛威锂业金属锂项目一期首组 150 吨产能已于 2020 年 9 月投入 试生产；2021 年公司继续剥离稀土业务，并加速布局上游锂资源板块。
控股股东深耕有色行业，实力强劲。目前盛屯集团是公司控股股东直接和间接持有 公司 29.12%股份，姚雄杰先生是公司实际控制人。盛屯集团在新能源上游资源布 局广泛，旗下盛屯矿业也建立了钴板块一体化业务。未来公司有望凭借母公司丰富 的项目运作经验以及新能源品类互补产生联动快速发展。
1.2 公司营收高增
2021 年公司业绩逐季提升。2021 年前三季度实现收入 18.60 亿元，同比增长 25.75%，归属上市公司股东的净利润 5.38 亿元，同比增长 965.21 %。在 Q2 剥离 稀土、纤维板业务后，公司 Q3 业绩基本由锂业务贡献，三季度公司收入 7.26 亿 元，环比增长 21%；综合毛利率环比提升 9.8 个百分点至 49%；实现净利润 2.47 亿元，环比增长 32.5%。
聚焦锂业主赛道，量价齐增产生共振，公司盈利能力大幅提升。
2020 年 8 月公司将纤维板业务剥离，向宏瑞泽实业及盛屯集团出售其纤维板业 务相关全资子公司的控股权，交易价格合计 9.21 亿元，清偿公司债务 4.74 亿 元后，净收益 4.47 亿元。2021 年 5 月和 6 月，公司相继公告称，公司继续 出售人造板业务参股公司广东威利邦 45%股权和台山威利邦 21.43%股权，交易 完成后，公司不再拥有纤维板业务。2021 年 5 月公司剥离了稀土业务，对外出售了稀土业务子公司万弘高新 51%股 权，交易完成后，公司不再持有万弘高新股权。
锂盐业务是目前公司主要的营收和利润来源。2021 年 H1 公司实现营收 11.3 亿 元，其中锂盐业务收入 9.9 亿元，占比为 87.4%；实现毛利 3.9 亿元，其中锂 盐业务毛利为 3.6 亿元，占比超过 90%。
量价齐增产生共振。2021 年 H1 公司锂盐产量/销量达 1.85/1.77 万吨，同比增 长 150%/324%；同时，锂盐价格上涨也对公司利润有所推动，量价齐增产生共 振。2021 年 Q4 锂盐价格持续高增，公司全年高增态势有望延续。锂盐价格上涨， 也带动了公司盈利能力大幅提升，2021 年前三季度公司整体毛利率大幅提升至 39.94%，环比增长 29%。
1.3 绑定骨干 共同成长
推行股权激励，绑定公司核心骨干。2020 年 12 月 5 日，公司发布了《限制性股票 激励计划》，向 54 名激励对象授予 688.5 万股限制性股票。公司目前正在经历剧烈 转型，稳定的管理和技术团队是公司发展的重要保障，核心骨干团队的稳定将使公 司未来快速发展得到保障。
根据公司公告，本次员工持股计划的业绩考核年度为 2020-2022 年三个会计年度。 考核方面，公司制定了营收和个人绩效两套标准，满足条件情况下，每期解禁 40%/30%/30%。
公司在资源端多元化布局，本土锂矿、南美盐湖、非洲锂矿均有涉及，为后续锂盐 产能扩张提供了支撑。锂盐产品丰富，包括：碳酸锂、氢氧化锂、金属锂，产能有 序扩张。下游客户优质，范围涵盖电池以及正极材料龙头企业。
2.1 资源保障增强 资源保障端，上游布局加速
公司在资源保障方面保持两个条腿走路：（1）资源自 控：公司拥有业隆沟采矿权，阿根廷 SDLA 项目运营权，太阳河口锂多金属矿、木 绒锂矿探矿权，以及津巴布韦萨比星锂钽项目 40 个矿块的采矿权证；（2）长协采 购：公司同时与银河锂业（Mt Cattlin）和 AVZ Ltd 签订了长协采购合同。
（1）奥伊诺矿业
2019 年公司收购盛屯锂业 100%股权，间接拥有奥伊诺矿业 75%股权，奥伊诺矿 业目前拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，以及太阳河口锂多金属矿探矿权。 业隆沟，四川省唯二在产锂矿（另一个为融捷股份甲基卡）。目前业隆沟锂辉石矿 已于 2019 年 11 月投产，原矿生产规模 40.50 万吨/年，且通过补充生产勘探，扩 大了矿区资源量规模。共求获新增探明资源量+控制资源量+推断资源量矿石量 203.9 万吨，含 Li2O 资源量 26,995 吨，伴生 Nb2O5 资源量 202 吨，伴生 Ta2O5 资 源量 182 吨。 太阳河口锂多金属矿尚处于勘探阶段。太阳河口锂多金属矿详查探矿权的勘查面积 12.99 平方公里，发现锂矿（化）体 3 个，花岗伟晶岩脉 8 条，具有较好的找矿前 景。
（2）木绒锂矿
2020 年 12-2021 年 5 月，盛屯锂业出资 1 亿元对四川启成矿业有限公司进行投资， 拥有 12%股权。同年 5 月，启成矿业对惠绒矿业进行投资，获得其 84.9%股权，惠 绒矿业拥有四川省雅江县木绒锂矿探矿权。 木绒锂矿属于大型锂矿山，伴生金属丰富可显著提升综合利用经济效益。截止 2020 年 12 月底，探矿权内Ⅰ、 Ⅱ号矿体总计求获（探明+控制+推断）矿石资源量 3,943.6 万吨，无论按锂资源量 计算还是按照伴生铍、钽、铷资源量计算均达到大型矿床规模。
（3）SDLA
2021 年 9 月，全资子公司盛威致远收购阿根廷 SESA（100%股权），并通过 SESA 获得 UT 联合体的运营权，UT 联合体经营阿根廷安赫莱斯锂盐湖（SDLA）项目，但公司没有 SDLA 项目内矿权的所有权，目前项目产能为 2,500 吨碳酸锂当量。 SDLA 所有权目前属于西藏珠峰（600338.SH）全资孙公司阿根廷锂钾有限公司， 该盐湖锂金属资源储量 38.5 万吨，折 205 万吨 LCE，锂离子平均浓度 490mg/L。 2021 年 9 月，西藏珠峰拟投资 45.54 亿元新建 5 万吨碳酸锂产能。
（4）津巴布韦萨比星锂钽项目
2021 年 11 月，全资孙公司盛熠国际以 7650 万美元收购 Max Mind 香港 51%的股 权，Max Mind 香港下属公司拥有津巴布韦萨比星锂钽项目总计 40 个稀有金属矿块 的采矿权证，矿块面积合计 2637 公顷，公司目前对其中 5 个采矿权区块，116 公 顷面积进行了资源量勘探。（报告来源：未来智库）
（5）长期采购协议
2020 年 11 月，盛屯锂业与银河锂业签订精矿承购协议，采购的产品为锂辉石精矿， 约定每个合同年度期间采购的最低数量为 60,000 吨锂精矿，在每个合同年度内每 季度分批交付 15,000 吨，期限为 3 年（2021 年-2023 年）。 Mt Cattlin 锂矿发货价格逐季增长，但碳酸锂现货价格与锂精矿成本之差走阔，公 司利润持续向好。2021 年锂精矿市场供需关系紧张，在矿山生产成本整体下行的 大背景下，精矿价格确逐季增长，利润天平再次向矿端倾斜。但下游锂盐价格增长 更为恐怖，截至 11 月 6 日电池级碳酸锂季度平均价格为 19.15 万/吨，较去年四季 度平均价格增长了 340%，碳酸锂现货价格与锂精矿成本之差走阔，公司利润空间 较为充足，利润持续向好。
2021 年 3 月，全资子公司致远锂业与 AVZ Ltd 签订锂精矿承购协议，约定每个合 同年度期间采购量为 16 万吨（+/-12.5%）锂辉石精矿，期限为 3 年，且可根据双 方协议延长期限。根据 AVZ Ltd 披露，Manono 项目预计将于 2023 年 Q1 投产。
2.2 锂盐产能扩张
现有锂盐产能 4 万吨+金属锂产能 150 吨，远景产能将超过 13 万吨。公司目前与 致远锂业设计产能为年产 4 万吨锂盐，盛威锂业设计产能 1000 吨，遂宁盛新设计 锂盐产能 3 万吨/年，盛新国际与 STELLAR 约定设计产能达到 6 万吨。
全资控股致远锂业，曾是雅保核心代工商。雅保是锂盐产能头部公司，致远锂业 曾是雅保核心代工商之一1。自致远锂业被收购后，现已形成 4 万吨/年产能，包 含了 2.5 万吨/年的碳酸锂和 1.5 万吨/年的氢氧化锂。根据 2021 年半年报披露， 2021 年 H1 锂盐产品产量 1.85 万吨，同比增长 150.24%；销量 1.77 万吨，同比 增长 324.35%。
遂宁盛新预计将在 2022 年初释放 2 万吨氢氧化锂产能。公司在射洪市投资 12 亿元建设 3 万吨氢氧化锂项目，首期年产 2 万吨氢氧化锂项目正在建设中，预计 于 2021 年四季度建成，2022 年一季度投产。
盛威锂业目前拥有 150 吨金属锂产能。公司控股子公司盛威锂业计划建设年产 1,000 吨金属锂项目，其中一期 600 吨/年金属锂项目首组 150 吨产能已于 2020 年 9 月建成，剩余产能仍在建设中。根据半年报披露，2021 年 H1 该产线共生产 金属锂产品 44.74 吨，销售 32.06 吨。
印尼布局。2021 年 9 月，全资孙公司盛新国际与 STELLAR 签署项目合资协议， 约定在中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP）内投资建设年产 5 万 吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目总投资约为 3.5 亿美元（65%的权益）。
2.3 资源-冶炼协同情况
注定不是所有人的狂欢。2020 年我国锂盐产量达 26 万吨，其中资源自供的锂盐产 量仅为 8 万吨，资源自给率仅为 31%，其余全部依赖进口，从澳大利亚进口占比达 到 94%。冶炼端仅头部公司产能即接近 37 万吨，根据百川盈孚数据统计 2020 年 我国锂盐合计产能达到 70.85 万吨。巨大的产能背景，带来的就是锂盐企业产能利 用率处于低位。
资源和冶炼协同打造核心竞争力。2020 年数据来看，产能利用率超过 40%的企业 均具备核心原料来源。2021 年由于部分数据披露问题，无法获得所有企业数据，整 体看来，产能利用率有所回升，但也存在分化趋势，“家里有矿”的巨头们都在满载 运行，而非一体化且无长协的冶炼厂只能争取锂精矿的供应，这也造成了 Pilbara 三 次拍卖结果都大幅高于市场预期。
公司控制资源潜力巨大，战略意义重大。业隆沟锂矿副产品附加值极高，可以大幅 降低生产成本。综合成本与主流矿山接近，可进行国产替代。
副产品匡算：根据铌钽精矿=原矿年产量×矿石入选品位×选矿回收率/精矿品位 计算，每年伴生的铌钽精矿约为 77 吨左右，铌钽精矿近五年进口均价为 13 万左 右，按照折价系数 0.8 匡算，每吨锂原矿运营成本可下降 20 元/吨。
综合成本，不计算副产品收益业隆沟项目周期内原矿总运营成本约 550 元./吨， 折合 6%锂精矿成本为 464 美元/吨，与澳洲主力矿山 Mt Marion 成本接近。考虑 到海外矿石自港口到四川冶炼厂的运费与矿山到冶炼厂的运输费用相近，国产替 代前景巨大。
木绒锂矿均属于大型矿山。以 Li2O 资源量以及品位来，木绒锂矿现为我国储量最 大的锂辉石矿山之一，位于甘孜州。此前，该地区甲基卡项目因环保事件 2013 年 10 月停滞数年，同时拖累了天齐锂业雅江县措拉锂辉石矿山项目进程，长达四年多 的时间。
前车之鉴，后车之师。木绒项目可借鉴甲基卡 134 号脉项目的历史经验：
环保问题是红线。融捷股份和天齐锂业此前聚焦于锂系列产品的生产和研发，矿 山开发经验较少。此方面盛新锂能具备经验优势，控股股东盛屯集团具有丰富矿 山开发经验，可在环保、设计、政府和社区关系等领域降低投资风险；
建立利益共享机制。根据融捷股份与甘孜州政府签订的协议，在 2019 年至 2023 年，融达锂业从锂精矿产品销售产生的收入中提取利益共享资金给甘孜州政府， 并按约定的时间支付。 木绒锂矿未来产能规模有望领先。鉴于木绒锂矿仍处于勘探阶段，未来增储可能性 极大。可横向对比李家沟项目，该项目是目前国内投资最大的锂矿采选项目，规划 日处理 4,200 吨原矿，年处理原矿 105 万吨，年生产精矿 18 万吨。考虑到国内矿 企技术和工艺复制能力，若木绒锂矿顺利开采，公司锂原料保障度将大幅提升。 锂盐产能规模已进入国内一线。横向对比公司现有锂盐产能已位于行业前列水平， 仅次于赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。后续扩产计划中期产能将达到 7 万吨，远 期产能有望达到 13 万吨，同样处于第一集团。
2.4 下游客户优质
客户认可度良好。根据公司 2021 半年报披露，公司主要采用采取长协和零单销售 相结合的方式，目前已与宁德时代、厦门钨业、杉杉能源、LGI、贝特瑞、德方纳米、 当升科技、容百科技等行业领先企业建立了稳定的合作关系。协议框架内，公司合 计供应锂盐约 12.84 万吨。
2019 年 6 月，公司和我国正极材料龙头企业之一巴莫科技签署战略合作协议， 根据协议 2019 年~2024 年巴莫科技向公司锂盐采购量逐渐增加，2024 年采购量 由 2019 年的 300 吨提高到 2.5 万吨。2020 年 5 月，与杉杉能源签署《锂采购合同》，杉杉能源于 2020 年 5 月-2021 年 4 月向公司购买不低于 1500 吨电池级碳酸锂。2020 年 7 月，公司与宁德时代签署了《2020 年度长协合同》，宁德时代于 2020 年 7 月至 2021 年 6 月期间向公司采购 1 万吨电池级碳酸锂 3,000 吨电池级氢氧 化锂。2020 年 8 月，公司与 LGI 签署了《购买协议》，LGI 拟向致远锂业购买细磨氢氧 化锂，其中 1500 吨已在 2020 年年底前完成装运。
随着电子设备的普及、新能源汽车行业和新型的储能电池领域的蓬勃发展，自 2015 年左右开始，锂资源转变为以电池行业消费为主的产业结构。可以预见的是，未来 电池行业仍将是锂消费的最大推动力。作为锂产品的重要需求来源，新能源产业政 策与发展较大地影响锂产品价格。同时如果锂价格仍然维持高位可能会影响传统工 业领域的下游应用。
全球能源转型大周期已经确定。目前已有超过 130 个国家和地区提出了“零碳”或 “碳中和”的气候目标，包括：已实现碳中和的 2 个国家，已立法的 6 个国家，处 于立法中状态的包括欧盟（作为整体）和其他 5 个国家。另外，有 20 个国家（包 括欧盟国家）发布了正式的政策宣示。提出目标但尚处于讨论过程中的国家和地区 近 100 个。
3.1 新能源汽车-增长确定性强
渗透率导向明确，全球电动化趋势已定。2021 年前三季度国内新能源汽车总销量 为 214.3 万辆，同比增长 200%。2021 年 Q3 销量达 94.9 万辆，单季销量超去年 全年。自 2020 年以来，国内新能源车渗透率从 4%左右快速攀升，而 2021 年前 三季度渗透率为 11.5%,Q3 单季度新能源车渗透率超过 16%。
政策面全面支持，2025 年电动化率达到 20%。2021 年是中国“十四五”规划的开 局之年，“十四五”规划中提及聚焦新能源汽车战略性新兴产业，表明了中央层面对 新能源全汽车产业的支持。
国内新能源汽车销量增速超出预期，2025 年可能超额完成任务。以 2020 年数据为 基础，为了达成上述 20%目标，新能源汽车渗透率年复合增速将达到 29.94%左右， 我们以 2021 年前三季度新能源汽车销量数据为基准，参照 2016-2020 年前三季度累计销量占全年销量的平均比重为 58.5%，考虑到前几年整体基数较低，参照 2019 年数据向上修复 10%，预计 2021 年新能源车销量将达到 313 万辆，同比增长近 140%；同理，预计 2021 年汽车总销量为 2600 万辆，渗透率已接近 12%，为了达 产 20%目标，年复合增速仅需达到 14%左右。2022-2025 年按年复合增长率 30% 计算，全国新能源汽车销量在 2025 年增至 893 万辆左右，渗透率接近 35%左右。
全球范围内，政策仍然是电动化的主要推动力。欧盟明确 2050 年实现汽车行业的 零碳，并写入 European Green Deal。美国总统拜登也强调重返《巴黎协定》，并提 出了《清洁能源革命和环境正义计划》，而加州将在 2035 年全面禁止燃油车。截止 目前，全球已有超过 15 个国家将燃油车的禁售时间表定在了 2035 年。此外，欧美 严苛的碳排放法规政策以及财政补贴使得电动化进程明显比 2019 年的预期有所加 速。
政策意志已经传导至商业层面。从整车厂商来看，政策意志已经传导至商业层面， 包括通用汽车、沃尔沃汽车、捷豹路虎、大众汽车、奔驰汽车、雷诺汽车、丰田汽 车等都纷纷加码电动化，提出逐步淘汰燃油发动机（纯燃油驱动汽车）的计划，并 提出了配套的电动化行动方案。到 2023 年，将有超过 300 款的电动化车型（含 BEV 和 PHEV）上市，将极大丰富 C 端客户的选择。
全球新能源汽车发展极不平衡，全球潜力巨大。从不同国家来看，各国新能源汽车 市场发展极为不均衡。目前渗透率超过两位数的国家均位于欧洲，远远高于市场平 均水平。而传统汽车大国美国渗透率仅有 3.2%，尚未达到全球平均水平。预计随着 拜登政府对新能源汽车的政策扶持，美国的新能源汽车渗透率将会大幅提升，从而 带动世界新能源汽车进入强势发展的新阶段。
新能源汽车超预期发展，全球新能源汽车销量快速上行。2021 年全球新能源汽车 1-8 月，全球新能源汽车销量已超 350 万辆，根据相关机构预估，海外市场新能源 汽车销量将在 2025 年超过 1100 万辆，世界三大新能源消费汽车市场将在 2025 整体迈过 20%的销售渗透率，全球新能源汽车销售量有望在 2025 年超过 2000 万辆水平。
3.2 储能-增长的另一极
储能，是通过特定的装置或物理介质将不同形式的能量通过不同方式储存起来，以 便以后再需要时利用的技术。截至 2020 年底，全球已投运储能项目累计装机规模 达到 191.1GW，其中抽水蓄能的累计装机规模最大，占比为 90.3%;电化学储能的 装机规模紧随其后，占比为 7.5%。
在各种电化学储能中，锂离子电池的产业链和技术最为成熟，成本下降空间大。电 化学储能具备高可控性、高模块程度的优势，能量密度大、转换效率高、建设周期 短且安装方便，使用范围广，具有极大推广价值。储能系统降本将围绕两方面进行： 降低初始系统成本、提高循环寿命。目前国内储能系统成本约为 2 元/Wh。预计到 2025 年系统初始成本将有望降低至 0.84 元/Wh，一方面降低电芯成本至 0.5 元/Wh 以下，另一方面降低土建、安装、接网等非技术成本。
目前全球储能技术的开发主要集中在电化学储能领域。电化学储能装机增长速度远 超总装机增长速度，体现出极高的成长性。截至 2020 年底，电化学储能的累计装 机规模达到 14.2GW，同比增长 49.6%。其中，锂离子电池的累计装机规模最大， 达到了 13.1GW，电化学储能和锂离子电池的累计规模均首次突破 10GW 大关。
全球能源危机的大背景下，储能发展即将步入快车道。全球多个国家面临能源危机， 煤炭、石油和天然气等传统能源价格也快速拉升。在能源价格暴涨的大背景下，电 力价格也出现大幅度上涨。目前，无论是政策导向还是实际需求都要求我们加大新 能源发展力度，已平抑能源缺口，而新能源最被市场诟病的问题就是输出的不稳定 性，储能发展则可以作为配套设施解决新能源发电的稳定性要求。
无论是存量市场，还是新增市场，锂电池均已在电化学储能中占据垄断地位。在储 能电池领域，随着环保压力日趋严峻，更加环保的锂离子电池大量应用已是大势所 趋。从全球来看，2015-2020 年，锂离子电池在累计装机比例中始终位于 80%左右。 截至 2020 年底，电化学储能累计装机量已从 2015 年的 1.27GW 上升到了 2020 年 的 14.25GW，年复合增长率达到 49.5%。
3.3 消费电子-重要补充
消费新需求叠加单部带电量共振，带动锂的消费。目前国内主流手机电池容量逐年 提升， 2014 年热门手机带电量平均值仅为 2439mAh，到 2019 年平均带电量已经 达到 3598mAh， 5G 手机的出现导致带电量普遍又有提升，同时也提振了锂的需 求。目前消费电子消费略显疲软，智能手机和平板电脑消费均出现了同比下跌的情 况，只有 PC 出货量同比微增。根据群智咨询调查数据显示 2021 年第三季度全球 智能手机出货量约 3.13 亿部，同比下降约 10.2%。
根据 IDC 最新预估，2021 年全球智能手机出货量预计将达到 13.8 亿台，较 2020 年增长 7.7%，而后这一趋势将放缓到 3.4%直到 2023 年；IDC 调低了 2021 年全 球 PC 出货增长率至 14.2%（前值 18%），出货量有望达到 3.47 亿台，而后这一趋 势将放缓到 3%左右；平板方面今年预测同比增幅只有 3.4%，由于换机动力不足， 我们认为后续增长可能较为乏力，维持 1%的低速增长。
3.4 锂需求预测
工业需求：锂的工业需求仅占总需求的 25%左右，2020 年受新冠疫情影响，各下 游消费均有不同程度下滑，我们预测 2021 年工业领域消费将恢复到 2019 年同期 水平，而后增长速率与全球 GDP 增速保持一致。
电池端需求：主要根据产品的销量与产品带电量以及单位带电量消耗的碳酸锂当量 进行综合判断。（报告来源：未来智库）
锂资源供给端集中度偏高。凭借资源优势，澳洲矿山和南美盐湖一直以来都是全球 主要供应者，供应了接近 80%原料。
主要锂精矿矿山包括：Greenbushes、Mt Cattlin、Mt Marion、Pilbara、Wodgina、 Altura、Bald Hills。
主要南美盐湖包括：Salar de Atacama、Salar del Hombre Muerto、CauchariOlarzo 和 Olaroz Lithium。
4.1 矿石提锂
产能出清，未来新增供给有限。目前澳矿只有四座矿山（原七座）维持生产，其中 Greenbushes 根据股东协议仅可以向两大股东供货，其扩产节奏与 ALB 和天齐锂 盐产能扩张相匹配；Mt Marion 的全部产能由其股东赣锋锂业包销，近期无扩产计 划； 剩下两家 Mt Cattlin、Pligangoora（Pilbara）面向市场供应，但近期没有扩产 计划；目前 Pligangoora（Altura）和 Wodgina 存在复产可能，其中 Pligangoora （Altura）预计将于 2021 年 Q4 复产，2022 年中可释放 18-20 万吨产能（关停前 产能 22 万吨）， Wodgina 将率先重启一条 25 万吨产线（关停前产能 75 万吨）， 预计将于 2022 年三季度复产；Bald Hill 短期内没有复产计划。 除新增或复产矿山 外，其余增量主要由 Greenbushes 供需，但若考虑到其非市场化销售，澳矿增量有 限。
国内产能增量主要关注四川。国内锂辉石资源主要集中在四川，未来三年供给增量 主要来自于甲基卡 134 号脉、李家沟、业隆沟。甲基卡 134 号脉隶属于属于融捷股 份，目前锂精矿产能 7.5 万吨左右，主要问题是采矿产能和选矿产能存在错配，远 期锂精矿产能可能达到 17.5 万吨；李家沟由川能动力和雅化集团共同控股，设计 原矿产能 105 万吨，锂精矿产能可能达到 17.5 万吨，预计在 2022 年投产；业隆沟 隶属于盛新锂能，目前设计原矿产能 40.5 万吨，对应锂精矿 7.5 万吨左右。
其他主力矿山。Mt Mibra2021 年初与天宜锂业签订了承购协议，2021 年-2023 年 每年供应 6-9 万干吨的锂精矿，为充分保障天宜锂业未来原材料来源的稳定性，Mt Mibra 将在未来几年内完成 30-45%的产能扩张目标；Mina da Cachoeira 目前锂精 矿产能 3 万吨左右，折 LCE 约 1500 吨；Bikita Minerals 锂精矿目前不用于电池供 应链，未来有可能参与电池供应链。
4.2 盐湖提锂
盐湖项目产能投放不及预期。
SQM：根据 SQM 第三季报披露，其碳酸锂/氢氧化锂产能将于 2021 末/2022 年 末扩大到 12/2.15 万吨/年和 18/3 万吨/年（原计划 2019 年实现 12 万吨碳酸锂产 能建设）。
Livent：当前产能包括 1.8 万吨碳酸锂和 0.9 万吨氯化锂。2021 年 5 月，公司披 露将重启阿根廷项目扩产，一期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q1 投产（原计划 2020 年末完成），二期 1 万吨碳酸锂产能将于 2023Q4 投产。
Orocobre ：在建的二期项目 2.5 万吨碳酸锂产能推迟至 2022 年 H2 投产，预 计 2024 年 H2 实现满产（原计划 2022 年 H2）。
国内盐湖提锂的未来供给增量主要来自蓝科锂业。蓝科锂业：新增 2 万吨碳酸锂产能正处于爬坡状态。公司现有产能 3 万吨 LCE， 其中 2 万吨产能已于今年年中投产。
4.3 供需平衡分析
整体来看，锂盐供需平衡处于动态变化过程中。综合来看，需求端，动力电池以及 储能需求快速增长，是未来几年拉动锂盐消费主要动力。供给端复苏进度低于预期， 1）关停矿山复产需要重新规划；2）锂矿建设周期较长，现有规划的绿地投资项目 产能投放大部分在 2024 年以后，随着锂精矿价格波动存在不确定性；3）盐湖项目 扩产投放不及预期。
我们在测算过程中，供给端的数据是以矿企现有产能进行估算，但根据历史经验， 澳矿的产能利用率一般低于 70%，盐湖提锂也受工艺限制存在产能利用率不稳定的 情况。根据我们测算，2021-2023 年锂行业供需平衡量分别为 0.5/5.0/12.6 万吨， 但实际供需情况可能更加恶劣。我们判断 2021-2023 年期间锂盐仍存在阶段性错 配，锂盐价格仍将处于高位。
5.1 锂盐
关键假设： 1）公司 2021 年上半年锂盐销量为 1.85 万吨，全年销量为 3.8 万吨；假设射洪 2 万吨产线 2020 年初正式投产，考虑到公司产销率一直保持高位，预计 2022- 2023 年锂盐销量分别为 4.8 万吨、6 万吨；2）考虑到 2021 年第四季度锂盐价格仍不断创下新高，同时根据前文预测短期内 供需矛盾无法缓解，假定 2022 年/2023 年公司锂盐售价均价为 10.5/9.5 万元/ 吨。
5.2 锂精矿
关键假设：1）假设公司奥伊诺矿已达产，2021-2023 年锂精矿销量分别为 5.4/7.2/8 万吨；2）假定公司锂精矿售价按照《金川奥伊诺矿业有限公司业隆沟锂辉石矿采矿权评 估报告》中假定 4900 元/吨，原矿总运营成本为 550 元/吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
