轴承在发电机组中属于核心零部件，特别是主轴承需要承担整个风机的巨大震动冲击，在海上风电 机组中还需要具有防腐防潮功能，对寿命同样存在要求，所以其技术复杂度较高。通常来说，一套 风力发电机组的核心轴承含有偏航轴承 1 套，变桨轴承 3 套，主轴轴承数量根据技术路线的不同， 一般为 1-3 套，此外双馈机型还可能需要搭配齿轮箱轴承等。
图：风机轴承示意图
按轴承的类型分类，风电轴承一般采用球面滚子轴承、圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承、单排四点接 触球轴承、双排四点接触球轴承等种类。其中，球面滚子轴承、圆锥滚子轴承、圆柱滚子轴承主要 用作风机的主轴轴承，四点接触球轴承、圆柱滚子轴承主要用作风机的变桨轴承和偏航轴承。
轴承行业是技术密集型的行业，技术壁垒较高。轴承生产是一门实用为主的科学，大量专利技术系 轴承企业长期生产实践中取得的，尤其是中高端轴承的研发、生产流程复杂，需要充足的技术积累 和长期的反复试验，系进入本行业的主要壁垒之一。
风电轴承由于对可靠性要求非常高，准入非常严格，验证周期长。对于轴承企业而言，要得到整机 生产商的认可，从最初的初步接洽、询价、报价，到产品通过各种试验，再到最终的生产过程的认 可、进入大批量供货阶段，需要较长的周期，而一旦进入整机厂商的供应链并且产品质量得到认可 后客户会产生一定的粘性，所以长期稳定的合作关系和严格的认证及准入体系是行业特有的经营模 式，亦是本行业的新进入者的主要障碍。以新强联的轴承为例，其首台主轴轴承提供给湘电，在平 稳运行 2 年之后才进入合格供应商名录，与湘电风能合作长达 10 年，与明阳智能长达 7 年，一直维 持稳定供货。
大功率、主轴轴承呈现外资垄断格局，国内企业市占率低。根据中国轴承协会在高端轴承技术路线 图中的介绍，目前风电主轴轴承主要被 SKF、FAG、TIMKEN、罗泰艾德等国外公司垄断。国内企业， 尤其对于大容量主轴轴承大部分还处于试制阶段。国内公司风电轴承出货主要集中在门槛稍低的偏 航和变桨轴承。根据 Wood Mackenzie 的统计，舍弗勒、SKF、NTN 仍占据着全球超 60%的风电主轴承 市场。
进口轴承供应受阻，为国内企业提供进口替代窗口期。2020 年突如其来的疫情缩短了风电抢装时间， 推动风电主轴承供不应求，同时欧洲疫情爆发对风电轴承全球供应链造成较大影响，为轴承国产化 带来契机。据能源杂志消息，在风电主轴承供不应求的情况下，目前已经有风机制造企业在用瓦轴、 洛轴等本土企业生产的主轴轴承。
大兆瓦风机主轴承存在溢价，风机大型化带来轴承销售单价进一步提升。以明阳智能为例，变桨轴 承在风机成本中占比约 3%，3MW 主轴轴承在风机成本中的占比从 2MW 的 1%-2%提升至 7%，主要由 于大容量的主轴轴承在国内供应不足。3MW 以上的轴承价值量占比预计进一步升高，风电主轴和偏 航变桨轴承在风机成本中占比将接近 10%。风机大型化趋势下，轴承单价稳步提升。通过比较不同 功率的轴承单价可以发现，大功率整机用轴承存在明显的溢价。
风电轴承作为风机核心零部件，其需求量将随着风电装机量及风机大型化不断增长，未来五年需求 量有望超 180 亿元：
环锻件是轴承、风电塔筒法兰、齿轮箱传统产品的主要部件。以轴承为例，从内到外通常由轴承内 圈、保持器、滚动体、轴承外圈及密封件组成，其中轴承的内、外圈是由环锻件精加工而成。根据 新强联的招股说明书，轴承的成本中原材料占比为 50-60%，而内外圈通常约占整个轴承重量的 60-70%，因此锻件占整个轴承的成本大体为 30-40%，是轴承最主要的部件。
图：滚动轴承的基本结构
非公开发行募投项目向锻件下游轴承、齿轮箱产品延伸，恒润具备先天优势。根据公司的非公开发 行计划，拟投资 11.58 亿元，建设年产 4,000 套大型风电轴承项目。公司通过本次非公开发行，向锻 件产业链下游高附加值产品延伸，将丰富公司产品品种，形成公司整体产品规模和配套优势。并且， 公司凭借其在风电法兰领域积累的大型环锻件的技术和成本优势，在未来生产轴承及齿轮箱产品时， 也将为公司带来显著优势：
公司完成风电轴承技术、设备、人才储备布局，投资可行性高。在设备方面，轴承制造属于重资产 行业，需要大量专用设备，设备的加工能力一定程度上决定了企业的生产能力，目前公司已拥有大 型油压机和数控辗环机，并引进了德国、意大利等世界一流的加工中心、车铣复合等高端精密设备 和检测设备，已具备生产直径 8 米以下的各类环形锻件的生产能力。在技术方面，公司目前已具备 精加工锻件的核心生产技术，同时掌握风电轴承及齿轮生产加工技术。在人才储备方面，公司吸收 了大批有多年轴承制造经验专业技术人才，采用三维结构设计软件和专业有限元分析软件，对轴承 结构设计与承载能力进行数字化仿真校核，通过自主研发力量与生产试验解决轴承内部滚动体与保 持架、套圈滚道，保持架与套圈间摩擦问题。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
