生鲜零售行业专题报告：社区生鲜的空间、模式与案例分析

核心观点：

社区生鲜:市场空间广阔，竞争加剧。

1、社区+生鲜属性，市场空间大:2017年我国生鲜市场交易规模1.8万亿元，2011-2017年CAGR 约8.13%;中国小区居住环境导致人们生活半径基本为单位和小区，社区生鲜业态可有效满足消费者的即时、高频需求;
2、资本入局，驱动模式创新:随着零售龙头及资本方入局，新模式不断兴起，逐渐形成社区生鲜店、前置仓电商、到家到店结合、社区拼团等商业模式，均以效率为核心(更近更快、更有效的商品组合、更优化的面积与陈列)，且各模式之间取长补短、相互融合发展。

到店为主的社区生鲜店模式。400-500平米社区店，主打生鲜，便捷、低价、优质;但依赖供应链与品牌效应，跨区域难度较大。

1、生鲜传奇:五定原则打造标准化门店，选品策略宽而浅，自有品牌&基地直采，据生鲜传奇 APP显示，合肥门店数超100家;测算单店坪效3.3万元/平米时，净利率可达4% 。
2、谊品生鲜:垂直供应链& 合伙人制快速展店，据《商业观察家》报道，2018年底近400家门店覆盖11省，预计2019年开店至1000家;测算成熟店日销5万元，分红除税后净利率3% 。

纯到家的前置仓电商模式。将前置仓建在社区周边，配送效率及物业可获取性高，注重到家体验、商品品质与复购率，初期拉新若过度促销会严重损耗毛利率。

1、每日优鲜:在全国10大核心城市建立城市分选中心+社区配送中心，据亿邦动力网报道，一线城市整体盈利;
2、叮咚买菜:提供“0配送费+0起送额、29分钟送达”的到家服务，据《商业观察家》报道，在上海有200余个前臵仓，2019年初进入杭州，测算日均订单1250单时基本盈亏平衡;
3、朴朴超市:深耕福州市场，据搜狐新闻报道，预计2018年底前置仓约30个，并拟向厦门、武汉等地扩张，因补贴力度较大，尚未盈利。

到家+到店的综合模式。结合到家和到店优势，满足用户全渠道消费需求，但线上培育期拉低毛利率，对门店运营、供应链、技术等综合要求高。

1、盒马鲜生:截至2019年3月11日，门店数达138家，低线市场与大润发合作开设盒小马，拟开设500-1000平米的“日日鲜菜场”小业态;目前整体仍亏损，敏感性分析，测算BEP为日销60-80万元，毛利率22%-26%;
2、永辉mini店:以生鲜为主，300-600平米社区店，以大店为依托，子母店协同，且可用较轻模式如小程序、拼团等在店内嫁接一部分到家业务;与传统社区生鲜店相比，其商业模型效率更高、竞争力更强，具备开展到家业务的基础和全国可复制性，值得重点关注。

投资逻辑与个股推荐:

看好生鲜供应链优、门店密度高且贴近社区、具备快速与高效展店能力的超市公司;推荐生鲜运营能力领先的永辉超市和家家悦，以及积极推进门店生鲜改造的四川便利店龙头红旗连锁等。