1.1 智能可穿戴市场高速发展，景气度持续提升
可穿戴设备属于便携式设备，包括 TWS 耳机、智能手表、智能手环、AR/VR 等产品，通 过软件支持和云端交互等多种技术实现其功能，广泛应用于娱乐、运动和医疗健康等领域。近年来随着居民收入水平提高，人们对于电子产品便携化、智能化和功能集成化需 求越来越高，叠加以蓝牙 5.0 为代表的无线技术、云计算和 AI 的迅速发展，智能可穿戴 设备进入高速发展时期，景气度持续提升。
根据 IDC 预计，2019 年全球可穿戴设备出货量预计将达到 3.052 亿台，相比上年增长 71.4%，其中第三季度全球可穿戴设备出货量达到 8,450 万部，同比增长 94.6%，单季度 出货量创历史新高。分产品种类看，耳戴式设备 Q3 出货 4,070 万台，占可穿戴设备比重 为 48.1%，腕带和智能手表分别出货 1,920 万台和 1,760 万台，分别占比 22.7%和 20.9%。
从苹果业绩看可穿戴设备发展：市场快速扩张，可穿戴设备成苹果重要成长动力。受益 可穿戴市场迅速扩张，以 AirPods、Apple Watch 和智能音箱为代表的可穿戴、家居及配 件业务成为苹果公司增长最快的部分，2016-2019 财年营收复合增速为 36.08%，高于苹 果公司6.46%的整体增速。在2019财年，苹果公司可穿戴及其他产品实现营业收入280.49 亿美元，已超过 iPad 业务，成为公司营收增长的强力引擎。
而根据苹果公司近期发布的 2020 年第一财季报告显示，苹果公司 2020 年第一财季实现 营收 918 亿美元，同比增长 9%，实现归母净利润 222 亿美元，同比增长 11%。可穿戴、 家居及配件业务在 19Q1 延续强势增长，19Q4 营收达 100 亿美元，同比提升 36.7%，占 营收比重超过 10%；其中可穿戴产品作为公司成长最快的部分，同比增速高达 44%， iPhone 业务营收同比增速为 7.6%。以 AirPods 和 Apple Watch 代表的可穿戴产品受到市 场热捧，处于供不应求状态。在 2020 年第一财季，Apple Watch 购买者中有 75%为首次 购买，也显示出可穿戴产品对潜在用户的巨大吸引力。
1.2 智能手表是重要的可穿戴设备，应用场景具备不可替代性
智能手表是重要的可穿戴设备，是介于传统手表与智能手机间的创新型产品。智能手表 是可穿戴设备的一种，指符合传统手表技术要求，但又具备一定信息处理能力的手表。除了满足传统手表时间指示功能外，智能手表还集成了大量其他功能，如智能提醒、天 气预报、GPS 导航、心率监测、运动记录等，并能实现智能手机的部分通讯功能，如接 听电话和收发短信，部分智能手表可安装支付软件实现支付功能，并通过与 TWS 耳机连 接来收听音乐。智能手表的显示方式囊括指针、数字、图像等多种形式，是介于传统手 表与智能手机间的创新型产品
智能手表功能丰富，应用场景具备不可替代性。作为介于智能手机与传统手表之间的创新型产品，智能手表有其自身的优势所在，应用场景具备独特性，不可被其他电子产品 完全替代。智能手表既可完成传统手表作为配饰的属性，也可带来运动健康功能、智能交互和各个场景的交互。与智能手环相比，智能手表显示屏幕更大，能显示更多内容， 并具备脱离已有平台的能力，因此具备更强拓展性和更多可玩性；与智能手机相比，智能手表虽然在功能丰富性和应用多样性等方面存在不足，但由于体积小巧且佩戴方式与 传统手表相同，可有效解放双手，因此适用于骑车、跑步和游泳等不便于使用手机的应用场景；此外，智能手表通过紧贴皮肤来获取或者智能手机无法获得的生命体征资料， 因此可以很好地进行运动监测与健康管理，如心率测定、睡眠监测、血压和血氧检测等。
按照目标人群划分，智能手表潜在目标群体涵盖儿童、成人和老人等多个年龄层次，不 同年龄段用户对于智能手表功能具有不同的要求，因此不同智能手表定位侧重点各不相 同。
老人智能手表：功能定位侧重健康管理，包括心率监测、紧急呼救、摔倒检测和吃药提 醒等为老年人量身定制的功能，此外包括精准 GPS 定位等，可随时掌握老人行踪，为老 人出行提供保护伞；
成人智能手表：主要定位运动和健康，可提供关于速度、心率等方面的详细信息，并可 实现音乐播放、远程拍照和手机支付等功能，部分智能手表还可支持多种运动模式，主要受众为热爱运动人士和数码爱好者；
儿童智能手表：侧重语音通话和安全防护。智能手机大部分功能对于儿童并非刚需，依 靠智能手表即可满足时间显示和基本的通讯功能，方便家长与孩子随时取得联系；精准 GPS 定位、历史轨迹、一键呼救等功能则方便家长掌握孩子行踪，为孩子安全保驾护航。
1.3 搭载 eSIM 卡增强独立性，智能手表成万物互联新入口
智能手表发展在初期存在功能单一、生态不完善和操作系统不成熟等缺陷，大部分通讯 功能（如拨打电话、接收信息等）需要与手机连接才能实现，甚至需要通过手机下载软 件或更新 App 以获取更多功能，因此被认为是智能手机的附属品。但随着 eSIM 卡的引 入和智能手表生态的日益成熟，这一情况得到了有效解决，智能手表开始摆脱“手机配 件”的固有印象，作为独立的产品发挥作用。
eSIM（Embedded-SIM），即嵌入式 SIM 卡，指将 SIM 卡直接嵌入到手机、平板和可穿戴 设备芯片上，而不是作为独立的可移除零部件加入设备中。在 eSIM 卡问世以前，智能 手表拨打电话需要通过蓝牙连接手机或插入 SIM 卡实现，但绝大多数智能手表由于内部 空间有限，并不配备 SIM 卡槽，若需配备独立 SIM 卡槽需在便携性上作出一定让步，且 需额外配备手机卡和手机号码，并不具备便携性和使用方便性；而 eSIM 卡具备嵌入式 和小型化的优点，能够有效满足可穿戴设备小型化和轻薄化的需求，智能手表无需与手 机连接，也不必插入物理形态的 SIM 卡即可进行通信，即可脱离手机作为独立设备发挥 作用。
目前 eSIM 卡在智能手表中有两种应用场景：
1. 支持独立号码。智能手表可使用 eSIM 卡独立开通一个手机号码，成为一台完全独 立的终端设备；
2. 一号双终端。一个手机号码可同时写入两个终端，共享通话、流量套餐等通讯功能， 都可独立拨号并实现来电共振。与支持独立号码相比，“一号双终端”业务更符合 大多数智能手表佩戴者的使用习惯，因此成为国内运营商的主要推进方向。在日常/工作生活中，用户仍使用智能手机拨打/接听电话和收发信息，而在外出散步和运动 等场景中无需携带手机，在满足运动数据监测的同时也不会错过任何来电。此外， 智能手表续航通常强于智能手机，在手机电量不足时，智能手表可让佩戴者与外界 保持联系。
终端厂商迅速跟进，智能手表成万物互联新入口。eSIM 的引入大大提升了智能手表的独 立性，智能手表品牌商也在积极推进 eSIM 发展，截至 2020 年 2 月，苹果、三星、华为、 小米等厂商均已推出支持 eSIM 的智能手表产品。在 5G 时代，支持 eSIM 卡的智能手表 将成为万物互联的新入口和节点，而不再被视为智能手机的附属品。
2.1 智能手表紧贴皮肤，是采集人体数据的最佳方式
智能手表紧贴人体皮肤，能获取多种身体数据指标。智能手表紧贴人体表皮，其内置的多种传感器可有效采集智能手机无法获取的生命体征指标，如心率、血氧、血压等，并 在相关软件支持下感知、记录、分析管理健康数据以及疾病预防。此外，部分智能手表还集成了睡眠监测、久坐提醒、喝水提醒和摔倒检测等功能，广泛适用于工作、出行、 运动和睡眠等多种日常使用场景。
智能手表是人体健康数据的重要入口，对终端厂商而言具备重大战略价值。与手机相比， 智能手表紧贴人体表皮且佩戴时间较长，是持续采集人体健康数据的最佳方式，有望成为医疗行业变革的重要驱动力。在大数据时代，终端厂商将智能手表采集到的个体健康 信息进行汇总，即可形成庞大的人体健康数据库，若对人群健康数据进行分析与二次加工，对于终端厂商而言将具备重大战略价值。终端厂商可与权威医疗机构合作，在身体 数据监测、慢性病预防和急性病急救等方面施展拳脚。
以华为手表为例，华为在 2018 年加入 301 医院的心脏健康研究项目，截至 2019 年 7 月 该项目注册用户已超过 34 万，筛选出高风险用户超过 600 人，经过回访加上最后确诊 超过 300 人。智能手表的 24 小时心律监测功能可提供医院平时难以获取的心脏健康数 据库，方便医疗机构针对心脏健康开展研究，广泛的患者筛查和早期的发现也能帮助医 院及时发现潜在隐患，提升诊断效率。
智能手表各项功能通过内置各类传感器实现。在智能手表中，无论是心率监测、睡眠监 测等与人体健康相关的功能，还是 GPS 定位、温度/湿度监测、气压测定等感知周围环境 的功能，均需通过相关传感器才能发挥作用。智能手表通常内置加速度传感器、光学心 率传感器、全球定位系统（GPS）等十余种传感器，各传感器对外部信息进行及时采集、 识别和处理，帮助智能手表实现其基本功能。
2.2 新冠疫情激发全民健康意识，智能手表健康定位再获关注
医疗健康市场前景广阔，医疗卫生费用稳步增长。随着人口老龄化的到来、人均可支配 收入提升和居民健康意识的提高，人们对健康的需求开始充分释放，医疗卫生费用近年 来维持稳步增长。根据国家统计局数据，2012-2018 年我国年度卫生总费用从 28,119 亿 元提升至 57,998 亿元，年复合增长率为 12.82%，人均卫生费用从 2,077 元提升至 4,148 元，年复合增长率为 12.22%。伴随着社会老龄化的进一步加剧和医药生物和智能化技术 的进一步发展，预计更多健康需求将得到满足，未来十年我国医疗健康市场有望维持稳 步增长的趋势。
健康监测仍然是智能手表用户最关注的功能。随着智能手表不断发展，其集成的功能也 不断完善，包括但不限于通话、视频、聊微信、GPS 定位、运动管理和健康监测等。根 据速途研究院调查显示，超过 70%的潜在用户在选购智能手表时会考虑产品健康监测功 能的完善程度，在所有功能中受关注度排名第一，也反映出人们对智能手表健康监测功 能的日益重视。
新型冠状病毒爆发，再次唤醒公众健康意识。自今年一月份以来，2019 新型冠状病毒 （2019-nCoV）在国内迅速传播，世界卫生组织（WHO）紧急委员会宣布新型肺炎疫情构 成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。我们发现在最早公布的 17 个新型肺炎确诊 案例中，有 8 起案例存在慢性病史，占比接近 50%，且死亡案例中老年人的比例要明显 高于感染案例中的比例。与中青年相比，老年人身体免疫能力普遍偏弱，且较多本身就 患有高血压、糖尿病、冠心病等其他基础疾病，因此对新型肺炎疫情抵御能力不足。我们认为此次肺炎疫情将再次激发公众的健康意识，一方面可通过运动增强身体素质和免 疫力，另一方面对自己身体状况的日常监测也将更加密切，而将健康监测和运动管理作 为主要卖点的智能手表有望获得更多青睐。
血氧饱和度为新型肺炎重要监测指标，智能手表再受关注。血氧指血液中的氧气，血氧 饱和度（SaO2）则指血液中被氧被氧结合的氧合血红蛋白的容量占全部可结合的血红蛋 白容量的百分比，即血液中血氧的浓度，它是呼吸循环的重要监控参数，一般认为 SaO2正常值不应低于 94%，低于 94%则为供氧不足，若在 90%以下则为严重缺氧，应尽快采 取治疗措施。
身体血液中氧气浓度下降是肺炎的典型症状之一，因此对血氧饱和度进行持续监测也是 提前发现新型肺炎的重要方式。《WHO2019 新型冠状病毒诊疗指南》中将 nCoV 疫情分 位轻、中、重度，后者包括重症肺炎、ARDS、脓毒症和脓毒性休克，其中氧合状况为重 症肺炎和 ARDS 重要检测标准之一。
部分智能手表如华为 Wach GT 2、荣耀 Magic 2 和佳明 Fenix 5Xplus 等内置血氧饱和度 SPO2传感器，可随时对人体血液中氧气饱和度进行检测。其工作原理为：血液中血红蛋 白和氧合血红蛋白对红外光和红光的吸收比率不同，测量设备使用红外光和红光两个 LED 同时照射手指，测量反射光的吸收光谱，即可测量出血氧含量。该功能最初为登山 爱好者设计，它可以及时提醒避免登山者出现缺氧状况；对于有类似肺炎、哮喘等呼吸 系统的用户，智能手表的血氧监测功能同样可以派上用场，因此此次疫情中再次获得关 注。
3.1 行业进入快速发展期，各大品牌加速布局
智能手表进入快速发展期，市场空间迅速拓展。随着包括 TWS、智能手表在内的可穿戴 设备硬件创新逐步成熟，以及与智能手机组成的应用生态日趋完善，智能手表受众群体和出货规模不断扩大，行业进入加速发展期。根据速途研究院资料，全球智能手表出货 量从 2015 年的 2,080 万台增加至 2019 年约 6,260 万台，年复合增速为 31.7%；而根据中 商产业研究院初步统计，2018 年国内智能手表（不含儿童智能手表）总销量为 205 万 支，预计 2021 年达到 700 万支，2017-2021 年 CAGR 高达 53.5%。
苹果占据市场近半份额，其他品牌加速入场。市场调研机构 Strategy Anlalytics 发布的 2019Q3 智能手表行业出货量报告显示，2019Q3 全球智能手表出货量达到 1,400 万台， 同比增长 42%，其中 Apple Wath 出货量约为 680 万部，相比 18Q3 同比增长 51%，占据 全球 48%份额，继续领跑全球；预估 2019 全年出货量达到 3,070 万台，相比 2018 年增 长 36%，超过瑞士手表行业全年总出货量；三星、Fibit 19Q3 智能手表出货量分列第 2、 3 位，而华为、荣耀和小米也在 2019 年下半年先后发布智能手表新品，OPPO 和 vivo 也 相继宣布将推出智能手表，智能手表领域开始成为手机厂商继智能手机和 TWS 后的又 一竞争战场。
3.2 部分终端厂商动态
Apple Watch：主打健康+运动定位，领先地位稳固。从 2014 年 9 月苹果发布第一代 Apple Watch 至今，苹果已发布了 5 代智能手表产品，虽然产品功能日益丰富，但关于健康功 能的定位始终未发生变化，苹果引领的健康生态也在不断升级和完善。此外 Apple Watch 还兼顾运动场景需求，提供跑步计数、GPS 导航等实用功能。初代 Apple Watch 发布后 市场份额快速扩大，并迅速成为智能手表市场的引领者。
2014 年 9 月，苹果发布了第一代 Apple Watch，该产品与 iPhone 搭配使用，可实现接收微信和短信消息、跑步计数和查看心率等基本功能。根据手表尺寸和表带材质的不同， 初代 Apple Watch 可分为 Apple Watch、Apple Watch Sport 和 Apple Watch Edison 三种风 格不同的系列以满足不同群体的需求，售价从 349 美元到 1,099 美元不等；
2016 年 9 月，苹果发布了第二代 Apple Watch Series1 和 Series2，在初代的基础上添加 GPS 和气压计功能，强化运动使用体验，并能提供 IPX8 防水；
2017 年 9 月，苹果在 10 周年发布会上，与 iPhone X 系一同发布 Apple Watch Series3， 搭载 S3 芯片，性能相比二代提升 70%，首次支持 eSIM 卡和蜂窝网络，与手机终端实现 套餐共享，并可连接 AirPods，无需携带手机即可实现双向通话和收发信息，独立性大大 提升；
2018 年 9 月，发布 Apple Watch Series4，将手表尺寸从 38/42mm 升级为 40/44mm，显 示屏面积增大，边框变窄，搭载 wathch OS5 能显示更多通知和内容；首次支持蓝牙 5.0； 机身内部传感器数量增加，增加摔倒检测、房颤检测和心电图绘制等功能，并获得美国 FDA 认证，在健康领域的布局进一步强化；
2019 年 9 月：发布 Apple Watch Series5，采用全新的 S5 处理器和指南针，存储容量实现 翻倍，支持全球紧急呼叫；且搭载 LTPO OLED Retina 显示屏，支持屏幕常亮，并可通过 手腕抬起进行亮度调节，从而有效节省功耗，续航时间延长至 18 小时。
回顾苹果历代智能手表发展历程，我们发现 Apple Watch 的迭代升级除了在处理器、屏 幕和续航时间等方面有持续改进外，其“健康+运动”的定位也不断得到强化。从 S3 开始，Apple Watch 可通过搭载 eSIM 卡，独立于手机即可实现绝大部分功能。随着 AirPods 持续热销和苹果生态建设的逐步完善，与 Apple Watch 适配的应用数量增多， Apple Watch 的承载的功能日益丰富，用户可以一定程度上脱离手机部分日常操作。预 计未来随着 TWS 渗透率逐步提升，Apple Watch 作为可穿戴设备中的重要一环，其地位 将继续强化，产品智能化程度也将持续提高。
华为：精简化设计有效延长手表续航，GT 系列获市场热捧。华为是智能手表的较早布 局者，与 Apple Watch 功能不断丰富与完善，给智能手表不断做加法相比，华为从 2018 年发布的 Watch GT 开始给智能手表做减法，在保留健康监控和运动管理等基本功 能的基础上对手表功能进行精简，不再支持 eSIM 卡通话和在手表应用市场安装第三方 App，并采用麒麟 A1 低功耗可穿戴芯片，在运动、音乐、智能心率、睡眠监测等多传 感器工作下，实现了更低功耗运算和更长续航时间。根据华为官网数据，在典型使用 场景下，华为 GT2 42mm 版续航时间长达 7 天，46mm 版续航时长可达两周，不再需要 1 天充 1 次电，更便于用户长时间佩戴。与 Apple Watch 相比，GT2 解决了智能手表续 航时间短的痛点，圆形表盘和极简设计也更符合传统手表的形态，因此获得市场热 捧。根据华为官方透露，Watch GT2 在上市后 45 天内全球突破量突破百万，相较第一 代提前了 3 个月。
由此可见，以华为 GT 系列、荣耀 Magic 系列为代表的智能手表与 Apple Watch 采用不 同的设计思路与功能定位：Apple Watch 追求智能手表作为数码产品的拓展性、可玩性 和生态完善性，支持 eSIM 独立通话和从应用市场下载 App 等功能，但要以牺牲续航时 间作为代价；而华为 GT 系列和荣耀 Magic 系列以健康、运动和续航为主要卖点，独立 性和功能多样性不如 Apple Watch 但续航时间大幅延长，圆形表盘相比方形表盘更适合 在商务会议等正式场合佩戴，支持第三方自定义表盘也使其作为手表的装饰属性得到 有效发挥。两类手表大致代表目前智能手表市场的两种不同设计理念，分别服务于不 同的受众群体。
小米：首款智能手表定位“全功能”产品，支持两种 eSIM 解决方案。2019 年 11 月 5 日，小米在新品发布会上发布旗下首款智能手表“小米手表”，该手表采用 1.78 英寸 AMOLED 方形高清屏和四曲面玻璃镜面，分辨率为 368*448，PPi 达到 326。小米手表 首发高通骁龙 3100 4G 处理器，搭载 MIUI For Watch 系统，针对方形智能手表进行深度 优化，带来全新的腕上全面屏交互方式。此外，小米手表提供专业的运动健康管理， 内置六轴传感器、第三代 HRM 心率传感器，配合三大卫星定位系统，以及指南针、气 压计，能够精准支持十大专业运动模式，并能全方面监测睡眠、压力值、心率、身体 能量检测等健康数据。小米手表内置电池容量为 570mAh，续航可达 36 小时。
作为一款定位“全功能”的智能手表，小米手表具有类似智能手机的可持续升级功 能，并可通过手表安装 40 余款应用，智能化程度较高。此外，小米手表通过内置 eSIM 卡模拟芯片强化独立性，支持一号双终端和独立号码两种 eSIM 解决方案，不用额外插 SIM 卡也可实现独立通信与上网。
发售价格凸显性价比，价格下沉加速智能手表渗透进程。除了专业的运动健康管理功 能、丰富的应用市场和内置 eSIM 带来的独立通话体验，小米手表的另一大亮点在于其 较低的发售价格。小米手表 1299 元的起售价不到同级别 eSIM 手表的一半，性价比凸 显。而较低的发售价格也让其在发售之初便获得市场热捧，开售首日销售额便突破 1 亿元。我们认为小米手表价格下探至千元级别有望成为智能手表走向普及的一大标志 性事件，预计价格下沉将加速智能手表的渗透进程。
随着底层硬件的持续创新和应用生态的不断完善，智能手表全球出货呈明显加速趋势， 部分产品供不应求，带动供应链需求快速提升。在可穿戴设备的发展浪潮下，苹果、华为、小米等品牌智能手表的智能手表供应链企业有望受益于智能手表的行业爆发趋势， 迎来订单、业绩的双重增长。
智能手表产业链环节较多，但可大致分位上游主控芯片、中游零部件和下游组装代工三 大环节。从 Apple Watch Serie 5 的 BOM 表来看，整机预估价格约为$145.45（约合人民 币 1018 元），其中主控主控芯片价值占比约为 46%。从 Apple Watch S5 拆解结果可以看 出，Apple Watch 内部零部件以苹果自研和国外厂商供应为主，国内厂商参与程度较小。
而从华为 2018 年发布的 Watch GT 拆解结果来看，华为 Watch GT 整机预估价格约为 80 美金，其中主控芯片占整机价格约为 25%。相比 Apple Watch S5，华为 Watch GT 的国产 零部件占比提高，包括 AMOLED 屏幕及手表电池均来自国内供应商。在华为 Watch GT2 中，华为开始采用自研的麒麟 A1 低功耗处理器，国产化程度进一步提高。
从小米手表的 BOM 表来看，整机预估价格约为 81.6 美金（包装费+组装费约为 6 美金）， 主控芯片占整机价格约为 42%，主芯片 Snapdragon Wear 3100 和协处理器 QCC1110 共同 作用，有效节省功耗，延长小米手表的续航时间。与华为 Watch GT 类似，小米手表绝大 部分由零部件仍由国外厂商提供，但供应商当中也出现了国产厂商的身影，如唯捷创芯 为小米手表提供功放芯片，卓胜微电子提供射频开关等。
由苹果、华为和小米手表智能手表拆解结果可知，与智能手机相比，主流品牌智能手表 国产化程度相对较低，国内供应商的主要机会体现在屏幕及模组、玻璃盖板、电池、FPC 和组装代工等环节。
智能手表贴身佩戴的特点使其作为日常健康监测设备的地位难以动摇，在可穿戴设备兴 起的趋势下，与智能手机和 TWS 耳机组成的生态闭环日趋成熟，用户体验不断升级。我 们认为随着智能手表底层硬件的逐步完善和人们健康意识的不断提升，叠加各大厂商加 速布局，预计智能手表出货量在 2020 年将维持高速增长，相关供应链公司有往迎来超 预期的业绩提升。建议关注显示屏/触控显示模组、玻璃盖板/陶瓷后盖、FPC、组装代工 等核心受益环节。
重点关注标的：
显示屏：京东方 A（000725）；
触控显示模组：长信科技（300088）；
玻璃盖板、陶瓷后盖：蓝思科技（300433）；
FPC：鹏鼎控股（002938）、东山精密（002384）；
电池：欣旺达（300207）、德赛电池（000049）；
ODM：立讯精密（002475）、歌尔股份（002241）；
SiP：环旭电子（601231）。
……
（报告来源：东莞证券）
如需完整报告请登录【未来智库官网】。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
