1.1 持续丰富品类拓宽下游，实现跨越式发展
深耕电源管理领域近 20 年，成就细分品类覆盖广泛的设计平台。公司专注于模拟 IC 设计，主要通过高性能、高可靠性的电源管理芯片为客户提供高效的电源管理方案，并积极布局智能组网延时管理单元、信号链芯片等其他类别产品。目前，公司基于在手机、 可穿戴设备等应用领域的优势地位，已成为消费电子领域主要电源管理芯片供应商之一； 另外，公司持续布局家用电器、物联网、汽车电子、网络通讯等领域。公司客户资源优 渥，已导入多家全球知名消费电子客户，含三星、小米、LG、闻泰等。
公司发展跨越四个阶段，沿产品、应用、客户三条主线不断拓展。公司成立于 2002 年， 于 2021 年登陆科创板。公司发展经历了初创期 2002-2008，培育期 2009-2012，发展期 2013-2017，稳定上升期 2018 年至今。
公司下游应用领域开拓成效显著，充分打开成长空间。经近 20 年的下游拓展，公司当 前应用领域已覆盖智能移动终端、可穿戴、家居。另外， 公司已量产或研发了应用于物联网、汽车电子、5G 基站、无人机等领域的产品。当前公司产品下游应用广泛，对应各类终端海量设备数量，充分打开成长空间，有望充分受益于下游 AIOT 浪潮、5G 换机等趋势对终端数量的强有力提振。
1.2 公司电源管理芯片品类丰富，型号齐全
公司电源管理品类丰富，满足多样化需求。不同电子设备、应用场景所需的电源管理方案各有不同，故电源管理芯片具有应用范围广、细分品类众多的特点。公司推出了覆盖了市场主流产品的电源管理芯片，产品型号达 500 余种；丰富品类可充分满足多元需求。另外，公司还布局了智能组网延时管理单元、高精度霍尔芯片、信号链芯片等。
公司各类产品技术特点突出，性能优异。1）LDO：品种齐全，具备适用电流范围广、低 噪声、高抗干扰能力等特性。2）过压防护类芯片：于国内较早研发，形成完备产品系列； 具备导通内阻低、EOS 防护能力强、瞬变电压关断速度快、钳位电压低等特点。公司过压防护芯片中，OVP 和 TVS 可搭配使用，提升防护效果。3）过流防护芯片：主要为各类负载开关及限流开关等，具备导通内阻低、通流能力强、电流检测稳定可靠等特点， 并拥有反向电流截止功能。4）智能组网延时管理单元：具备延时范围广、延时步长精确等特点，可实现小断面掘进、金属矿、煤矿等特殊环境下的安全精准爆破。
外延内生并举，并购矽瑞微加码 AC/DC。2018 年前公司在转换器中投入较少，2018 年收购矽瑞微强化了 AC/DC 布局。矽瑞微收购为公司未来在 AC/DC 产品线上的布局提供了良好的技术支持；此外，均为 Fabless 设计厂在研发方向、供应商、客户上皆有望发挥协同效应。
1.3 营收及盈利快速增长，利润率稳健攀升
终端强劲需求加持技术优势，驱动营收盈利快速增长。随终端电子设备功能日益复杂，电源管理芯片市场需求和应用领域日益增加，公司凭借深厚技术积累、出色研发创新、优异产品性能，获得了市场高度认可，与已有知名客户保持良好合作的同时不断开拓新的消费电子知名客户，营收及归母净利呈现快速增长趋势。公司 21Q1 营收及盈利仍保持较高增 速，21Q1 营收同比 45.10%增至 1.66 亿元，归母净利同比 30.55%增至 0.24 亿元。
利润率稳健攀升，各项费用率持续优化。18 年公司毛利率 25.94%企稳，其后逐年稳健 攀升至20年的29.30%。公司净利率持续提升，自18年的8.60%逐渐增至20年12.33%。 销售费用率自 17 年 6.91%逐年优化至 20 年 5.09%，销售费用率总体呈下降趋势。管理费用率平稳下降，自 17 年 4.5%降至 20 年 3.09%。财务费用率基本稳定 在较低水平，20 年为 2.0%。
公司营收占比基本稳定，新业务快速起量。公司电源管理芯片为营收支柱，近年营收占比略有下降：19、20 年营收分别占比 90.6%、85.9%，21Q1 占比 84.9%。电源转换芯片营收占比基本稳中有升，19 年增加 9pcts 至 34%， 20 年占比 32%基本稳 定。显示驱动芯片营收占比基本稳定，2020 占比 5%。信号链，高精度霍尔芯片等较高毛利率新业务营收占比基数仍较小，但快速提升。信号链，高精度霍尔芯片，智能组网延时管理单元 2020 营收占比分别为 3%，4%，5%。
分业务看，电源防护芯片 20 年显著提升，信号链及高精度霍尔芯片毛利率较高。为适应手机快充需求， 公司推出的导通内阻超低（8mΩ）的过压防护芯片，比原适用于常规智能手机的导通内阻 30mΩ 的产品毛利率高。信号链毛利率自 18 年 38.52%逐渐攀升 8.39 pcts 至 46.91%， 其毛利率水平显著高于其他业务且不断攀升主要系公司不断升级并推出模数转换芯片、 电平位移芯片等多种新品。高精度霍尔芯片毛利率亦较高，2020 实现毛利率 32.97%。
电源防护芯片 ASP 显著提升，电源转换芯片出货量高增。公司电源防护芯片单价持续攀升，公司高均价的集成关断和抑制功能的过压防护芯片导入国内知名客户，并推出高压防护新品，用于快充技术的新品、用于可穿戴设备的超微型封装过流防护芯片、用于笔记本电脑和手机 Type-C 接口的过压防护芯片等逐渐批量销售，故均价持续攀升。
公司研发投入稳健增长，研发人员占比较高。公司研发支出从 2018 年 0.27 亿元，稳健 增至 2020 年的 0.39 亿元。近年来公司研发强度基本稳定于 7%~8%区间，2020 研发 强度达 7.18%。截至 2020 年底，公司研发及技术人员已达 150 人，占 比 57.69%。
1.4 国家大基金间接持股，募投加码纵深发展
截止 21 年 6 月 28 日公司第一大股东无锡亿晶投资有限公司持股 43.33%。公司实际控制人数量虽较多，但皆为华晶电子的工程师或其他核心职务。公司实际控制人为袁敏民、毛成烈、周宝明、佴东辉、张亮、汤大勇、汪东、汪芳；上述八 人合计持有亿晶投资 84.30%股权，并通过亿晶投资间接持有 48.70%股权。
大基金间接持股，彰显公司产业地位。国家大基金通过聚源聚芯间接持股，上海聚源聚芯集成电路产业股权投资基金中心在 2020 年 3 月通过受让的方式“突击” 入股，持有力芯微 2.92%股份共计 140 万股，为其第六大股东。
持续加码电源管理产品系列，深度布局信号链、磁感应、PMU 芯片。公司本次募投项 目拟投资总额 6.13 亿元，其中，拟投资高性能电源转换及驱动芯片 1.79 亿元，高性能 电源防护芯片 1.70 亿元，研发中心建设项目 0.84 亿元，发展储备项目 1.80 亿元。
三大原有产品线持续深化，三大新方向战略性开拓。在当前支柱业务电源转换、显示驱动、电源防护芯片方面，公司将着力加强高性能产品研发，提升品类齐全度，持续开拓应用领域，以把握终端数量增长，功能复杂化等驱动的电源管理类芯片数量及性能需求提升的机遇。
2.1 模拟芯片行业增速稳定，产品生命周期长
模拟芯片，简言之就是用来处理模拟信号的芯片，针对不同产品应用可实现信号放大、 信号接收、稳压、数模信号转换等功能，其中电源管理类芯片市场占比接近六成。
模拟 IC 下游应用领域广泛，产品较为分散，不大易受某个产业景气波动的影响，市场 增长较为稳定。2018 年全球半导体市场规模达 4688 亿美元，模拟芯片市场规模 588 亿美元，占半导体市场规模 13%。2019-2024 年，模拟芯片市场规模复合增速为 6.5%，仅低于逻辑芯片。
模拟 IC 的下游应用领域主要是通信、工业、汽车电子、消费电子、计算机、政府/军事等领域。2020 年通信领域需求将占到 36.5%的比重，是模拟 IC 需求最大的应用领域，其后依次是汽车电子、工业、消费电子等。
模拟芯片细分产品种类多，产品的生命周期长，对工艺制程要求不高，设计更依赖于工 程师的经验。由于模拟芯片应用非常广泛，标准化程度较低，所以 EDA 等辅助设计工具没有逻辑芯片成熟，在设计过程中需根据成本、性能进行调整。成功实现高信噪比、高可靠性、高稳定性、低功耗、高能源转换效率、高电流电压控制能力等，这更依赖于研发团队的经验积累。
2.2 电源管理芯片是电能供应心脏，行业增速较快
电源管理芯片是在电子设备中负担起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理职责的 芯片，是电子设备所不可或缺的。电源管理 IC 的范畴很广，既包括单独电能变换的芯片，也包括单独电能分配的检测的芯片，还包括电能转换和电能分配结合的芯片。 电源管理 IC 是应用最广泛的模拟 IC， 传统的消费电子、工业控制、通信设备以及新兴的电动汽车、物联网设备都离不开电源管理 IC。
全球电源管理芯片市场保持稳定增长。近年来，5G、物联网、新能源汽车等新兴行业的发展迅速，驱动电源管理芯片市场需求持续上升。预测到 2026年全球电源管理芯片的市场规模将达到565 亿美元，2018-2026 年间的 CAGR 将达 10.69%。
随家电、3C 等产业发展驱动，中国电源管理芯片市场保持较快增速。2020-2024年，国内电源管理芯片市场有望从 120 亿美元增至 200 亿美元，CAGR 13.62%。 未来几年，随着新能源汽车、5G 等产业在国内的发展，PWM IC 应用将得到快速拓展， 叠加 IC 进口替代趋势，国内电源管理芯片市场规模将能实现更快速的扩张。
2.3 电源管理下游需求旺盛，交期延长佐证超高景气
消费电子占据当前最大应用份额，汽车工业应用呈现最高增速。随着消费电子品类的不断增多以及新能源汽车的发展，应用于消费电子与汽车领域的电源管理芯片占比有望持续提升。其中，工业控制领域和汽车领域电源管理芯片的复合增速最高，接近 5%。
PMIC 供需缺口庞大，交货延迟严重程度为各类芯片之最。由于对 5G 手机、笔记本电脑和汽车电子产品的需求将持续到 2022 年以后，而供应端正在兴建的新厂要到 2023 年才能开始量产，芯片供不应求的情况预计可能持续至 2023 年。5 月芯片交货周期达到 18 周，创 2017 年以来的最长期限记录，电源管理芯片由于电源管理芯片应用广泛，作为调节从工业机械到智能手机等各类终端设备电流电压的模拟芯片，其交货时间长达 25.6 周，较 4 月 多将近两周。
2.3.1 消费电子：5G 提振需求，可穿戴打开成长空间
智能手机行业集中度持续提升，疫情积压需求及 5G 换机潮是智能手机行业增长主旋律。 随着 5G 基础设施的快速铺设，2020Q4 出货量同比转增，2021Q1 态势延续，全球 Q1 智能手机出货量同比增长 25.5%至 3.46 亿台。各区域均展现出强劲的增长势头，其中中国和亚太区增长最快，占据全球大约一半的出货量。
安卓手机有望回暖，行业订单饱满。21Q1 三星出货稳居第一， 全球出货为 7530 万台，同比增长 28.8%，以 21.2%的市场占有率排名第一，苹果以 5520 万部升至第二，小米、OPPO 及 vivo 市场份额 均环比增长，分别为14.1%、10.8%和10.1%，其中小米及OPPO的同比增速均超过60%。随着疫情的逐步缓和，安卓系列手机也将恢复成长，中国市场的高增速和海外市场的恢复也为更多的手机厂商提供了增长的动能。
手机是电源管理芯片的重要应用领域，经济复苏拉动手机需求，5G 为电源管理芯片带 来广阔市场空间。随着 5G 技术的发展，手机交互功能进一步增多，各功能模块 对电源要求与 3G、4G 手机有所区别，对手机电源管理芯片的噪声水平、功耗等性能提 出了更高要求；此外，5G 技术的普及引发新一波换机潮，为电源管理芯片带来了良好 的市场机遇。
手机功能复杂化及性能升级，驱动电源管理需求扩容。近年来，手机内电路系统的内部模块相应增加。由于不同模块需要不同的供电电源，为实现不同模块的协同供电和电源 管理，手机对转换类电源管理芯片需求出现上升趋势。
手机拍摄升级，多摄主流趋势带动单机电源管理芯片配置数量提升。消费者对手机拍摄需求的增加，为实现更高解析力，手机厂商持续推动旗舰机种的像素升级。2020 年起中高端四摄、低端三摄成为标配，2020 年后置多摄渗透率达到 78%，单部手机平均配置摄像头数量突破 4 个。一部手机的摄像头从双摄到增加景深、微距的六摄，其对电源管理芯片的需求是翻倍增长的。
近年来 5G 普及、屏幕高刷、屏占比提升等终端创新加大手机续航压力，快充渗透势头 正盛，市场容量不断扩张。由于手机中推广90Hz或120Hz的屏幕高刷并大力提升屏占比， 诸如此类手机硬件的升级造成了耗电量大幅提升。快充技术缩短充电时间，可视为提升手机续航能力的重要途径，2017 年全球有线充电器市场规模为 85.49 亿美元，其中快充占比 20%，预计 2022 年快充市场规模将达到 27.4 亿美元，占比提升 至 24%。
可穿戴市场增长势头不减，打开电源管理芯片需求成长空间。近年来包括 TWS 耳机、 智能手表等可穿戴设备兴起。2024 年全球可穿戴设备出货量将达 6.32 亿部， 其中 TWS 耳机增速最为亮眼。2020-2024 全球 TWS 出货量将由 2.3 亿副增至近 4 亿副，CAGR 高达 14.1%。
2.3.2 家电：智能化趋势，衍生丰富品类需求
随着人民生活水平提升，家电市场保持稳步增长。除手机及可穿戴设备市场外，电源管 理芯片产品也应用于电视机、洗衣机、冰箱等家电领域。根据同花顺 iFind 数据，洗衣 机、空调、彩电等主要家电产量分别由 2013 年度的 7,202 万台、14,333 万台、14,027 万台增长至 2020 年的 8,042 万台、21,065 万台、19,626 万台。据国家统计局，中国家 电营收由 17 年 1.5135 万亿元增至 19 年 1.6027 万亿元，CAGR 2.9%，利润总额由 17 年 1169 亿元增至 19 年 1338 亿元，CAGR 7.0%。
AIOT 赋能消费升级，中国智能家居设备出货量预计 2020 年超 2 亿台，智能家居趋势 下家电品类、应用场景和功能日趋丰富。物联网、大数据、云计算、人工智能等技术将革新智能家居形态作为互联网应用新入口，智能家电产品的市场渗透率将进一步提高。智能家居市场规模预计到 2020 年将达 1820 亿元，而智能设备出货量预计能从 2019 年的 2.08 亿台提升至 2020 年的 2.15 亿台，智能冰箱、洗衣机、 空调等智能家电渗透率仍有较大提升空间。
家电产品智能化发展趋势，细分品种和人机互动功能有所增加，衍生出对电源管理芯片 更为丰富的需求。一般而言，单一家电至少 使用 1 颗 AC-DC 芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片。大件家电对应较高的电源管理芯片单机搭载量，在家电智能化趋势加持下，家电用电源管理芯片市场有望以超越家电终端数量增速的速度增长。
2.3.3 汽车：智能化电动化抬高门槛，转型高端趋势显现
汽车智能化及电动化持续渗透，有望推动电源管理芯片量价齐升。全球各类电驱动传动系统总数将由 20 年 1130 万高增至 25 年 4400 万，CAGR 31.24%；2020-2025 level 2 及以上车数将由 1600 万辆增至 3390 万辆， CAGR 高达 16.20%。得益于高级驾驶辅助系统、自动驾驶、车联网等智能化的推动，未来将有越来越多的传感器和摄像头嵌入汽车内部，导致需要更多的电源管理芯片进行电流电压的转换，从而推动电源管理芯片增长。
未来电源管理芯片应用领域从低端消费电子市场向高端工业、汽车市场转型将成为行业 发展的新趋势。尽管目前电源管理芯片最大的终端市场仍然是手机和消费类电子产品， 但由于这类产品比较低端，因此价格竞争激烈；而另一方面，在汽车和工业电源 IC 市场应用领域，由于其应用技术要求较高，产品毛利率高，国外厂商大多聚焦于门槛较高的汽车和工业电源领域。
2.4 海外巨头主导竞争格局，国内厂商后起之势强劲
电源管理 IC 份额相对分散，国产替代空间广阔。模拟龙头厂商凭借着更为丰富的产品种类和更为优质的产品性能，占据了电源管理芯片行 业大部分市场份额，2018 年全球前十大电源管理 IC 厂商均为欧美企业，合计占据 64%的市场份额。但电源管理 IC 品类繁多，下游应用场景多样，不同应用领域企业优势差异较大，行业相比数字芯片等其他半导体板块更为分散。相较而言， 国内厂商的市场占有率不足 5%。
国内厂商参与者众多，后起之势强劲。国内各电源管理芯片公司的市场份额非常分散， 不同公司在各自专注的细分市场发展，呈现充分竞争的市场格局。国外厂商起步更早、品类更齐全、覆盖领域更多。虽然当前国内厂商品类较少，但在细分领域具有较强竞争力。起步较晚的国内企业，可采取纵向发展策略，在某一细分领域深度研发，扎实立足后再逐步拓展。
3.1 绑定大客户，技术实力领先同业，国产替代空间巨大
全球电源管理芯片厂商德州仪器的电源管理产品超过 8 万款，但国产厂商的电源管理产 品往往不过几百到千余款。与国际厂商相比，中国公司在这个领域所占份额依然比较有限，中国公司有足 够的成长空间。国际知名 IC 设计公司的整体产品种 类、数量、应用领域与公司区别较大，且上述公司资金雄厚、品牌声誉和规模领先。公司在特定领域与 全球知名 IC 设计公司直接竞争， 但在市场地位、整体技术实力、销售规模、产品种类齐全性等方面存在一定差距。
公司始终以市场需求和前沿趋势为导向开展研发，在低噪声、高效能、微型化及集成化 等方向不断实现技术突破。公司开发了高精度稳定基准电压源、高精度低温漂基准电流 源、低通多阶滤波器、PSRR 提升输入级等一系列用于降噪、抗干扰和稳定电源的功能 模块 IP，并形成了低噪声及高电源纹波抑制的核心技术。公司的多路电源 PMIC 产品已 量产，持续在集成化产品上进行布局。
公司主营业务毛利率与同行业可比上市公司的电源管理芯片毛利率相比，处于合理水平， 毛利率变动趋势基本一致。在国内市场中，近年来消费电子市场的发展吸引了众多国内优秀的 IC 设计公司参与，也产生了一定的市场竞争。公司的毛利率低主要系由于公司的电源管理芯片主要应用于消费电子领域，而韦尔股份、圣邦股份的电源管理芯片还应用于工业领域。
加码信号链芯片，近年来毛利和销量都在快速上升。从营业收入增速来看，圣邦股份、 富满电子和晶丰明源排在前列，主要是受益于下游 LED 产业景气以及芯片短缺下，产能 向高毛利的芯片有所倾向。在销售毛利方面，力芯微处于行业中位，圣邦股份由于其信 号链芯片业务模块，毛利率显著高于业内平均水平。
3.2 公司产品核心关键指标领先同业，彰显技术实力
由产品关键性能指标对比可知，公司与国内可比公司的电源管理芯片销售规模接近，且主要的电源管理芯片及电源防护芯片产品的性能指标已经达到或超过国际、国内竞标产品。国际及国内竞品为在主要客户平台上与发行人竞争的主流产品，产品具体应用位置、 作用一致，档次基本相同。
公司电源防护芯片技术积累深厚，各性能指标与国际竞品基本持平，显著优于国内竞品。 公司的电源防护芯片中低导通内阻的 OVP 产品在具备与国际竞品相当的 EOS 防护能力前提下，其导通内阻水平、关断速度、产品尺寸方面表现均优于同期竞品，同 时具备强 EOS 防护水平的 TVS 产品在相同工作电压及尺寸下，峰值电流及钳位电压均优于国际竞品，EOS 防护能力更强，在低功耗负载开关可承受的极限电压、最大电流优于国际及国内竞品，同时具备低导通内阻、小尺寸、较低的静态功耗。
3.3 切入国内大客户，从“小而美”走向“高大壮”
从“小而美”走向“高大壮”，产品线全，品类多样。力芯微成立初始从还是一家“小公司” 时起，力芯微的客户就是消费电子头部企业，其可谓“小而美”的典型。2010 年，力芯微 就进入了三星电子的供应链，之后是 LG、客户 A 等。力芯微不仅在这个领域坚持了 20 年，更坚持走高品质、大客户路线，才积累了深厚的底蕴。
与大客户合作意味着起点高，也意味着对产品的严要求，公司在研发中可以得到大厂的 指点和帮助，从而跑得更快，同时随着品类的丰富以及进口替代进程，客户集中度逐渐 降低。力芯微将继续夯实模拟芯片基础，持续扩充产品线和产品种类，从“小 而美”走向“高大壮”。
由于消费电子领域，特别是手机市场的竞争格局高度集中。公司聚焦消费电子领域的电源管理类产品，多年来坚持大客户战略， 形成优质终端客户群并获得客户的高度认 可，是国内少有的覆盖多家知名消费电子客户的电源管理芯片设计企业。在消费电子市场，特别是手机终端市场上已具备一定的品牌知名度。
公司及时准确地把握手机市场蓬勃发展的机遇，凭借多年技术积累和研发经验，持续提 升 LDO 等电源转换芯片的性能，并在国内率先或较早开发了适用于手机端口防护领域 的电源防护芯片。形成了低噪声高性能 LDO、大电流 LDO、高性能充电管理芯片等系列产品，公司与下游市场知名度高、需求量大的客户开展合作或合作程度加深，销售规模整体呈增长趋势。公司已凭借优质的产品品质、快速反应的研发体系和差异化服务，在特定领域中与全球知名 IC 设计公司竞争，部分产品性能指标达到或超过国际品牌的竞标产品。
在国家大力推广应用数码电子雷管的背景下，云南燃一数码电子雷管产量快速增长，相 应增加了对公司智能组网延时管理单元的采购。2019 年度及 2020 年度公司对云南燃 一的销售金额持续增加，主要是由于电子雷管具有传统雷管无法比拟的安全性和管控功能，其安全系数高、管理环节方便、社会危害系数低，可实现火工品的闭合管理，更适应当前爆破行业发展趋势。2020 年电子雷管产量为 1.17 亿发，较 2019 年度的 0.60 亿发实现了大幅增长，占工业雷管总产量 12.24%。
3.4 平台化布局，多应用领域开花
产品布局不断开拓，在家电、物联网、汽车电子、网络通讯等市场有所布局，未来业务 新增可期。在应用端，除了手机领域，力芯微也在持续布局家电、物联网、汽车电子、 网络通讯等市场。此外，公司还在加强高效能 DC/DC等产品的研发。
由于不同的电子设备、应用场景所需的电源管理方案各有不同，电源管理芯片具有应用 范围广、细分品类众多的特点。公司推出了覆盖了市场主流产品的电源管理芯片，产品 型号达 500 余种，凭借出众的产品性能和稳定的产品质量，公司与客户保持了良好合作关系，合作领域从手机、可穿戴设备逐步拓展至家电、汽车电子等业务板块，合作 进一步加深，品类多样性和应用多元化加深公司护城河。
1) 下游需求不及预期：公司产品除智能组网延时管理单元外，公司产品主要应用于以 手机、可穿戴设备等为代表的消费电子领域，如若消费电子市场的需求大幅不及预 期，则公司的订单情况将会受到影响，即也将影响公司的营收以及利润。
2) 客户集中度较大：根据公司在招股书披露，第一大客户占比较高，为 46.44%；前 五大客户合计占比 77.26%。如若公司第一大客户产生销量不及预期等情况，将会 对公司的经营产生一定的影响。
报告链接：力芯微专题研究：消费领域PMIC佼佼者，品类拓张打开成长空间
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
