食品饮料行业：白酒底部信号逐渐增强，大众品率先企稳改善.pdf

本报告为2026年5月20日发布的食品饮料行业投资策略报告，维持“优于大市”评级。报告核心观点为大众品率先企稳改善，白酒板块底部信号逐渐增强。

白酒板块：2025年板块收入与利润下滑，2026年一季度降幅环比收窄。底部信号增强源于龙头主动调整释压、渠道库存去化及经销商信心修复。部分企业如迎驾贡酒、老白干酒收入正增长。企业加速去化经营包袱，提升投资者回报，分红率提升及回购计划增强信心。预计下半年在低基数与需求修复下，优质公司有望迎来拐点。

大众品：2025年细分赛道龙头率先改善。乳制品量价筑底，业绩向好；餐供受益于需求回暖及格局改善，收入利润提速。饮料、零食细分品类如无糖茶、功能饮料、量贩零食维持高景气。2026年预计大部分细分品类企稳修复。

啤酒板块：2025年需求平淡，但成本红利支撑利润，多数A股啤酒公司利润正增长。龙头积极拓展非现饮渠道及产品创新。2026年一季度成本红利延续，燕京啤酒领跑，青岛、珠江盈利提升。预计餐饮渠道温和复苏将推动行业景气回升。

休闲食品：新兴渠道如量贩零食、会员店红利持续，头部渠道商利润高速增长。燕麦、魔芋等细分赛道高景气。产品型公司如洽洽、西麦因新品及成本下行业绩突出；渠道型公司分化，头部量贩零食商表现优异，传统模式承压。

乳制品：上游产能持续去化，2026年下半年或迎奶价拐点。板块收入转正，利润扭亏。伊利、新乳业等头部乳企凭借竞争优势及结构升级，盈利持续提升。推荐关注估值低位、分红明确的伊利及成长性突出的新乳业。

软饮料：板块收入双位数增长，健康化与性价比为趋势。无糖茶、电解质水高景气，份额向龙头集中。农夫、东鹏等龙头凭借供应链效率及渠道优势，盈利提升。成本通过锁价对冲，压力可控。推荐包装水份额修复的农夫及特饮稳增的东鹏。

餐饮供应链：价格战消退，量增驱动，吨价降幅收窄。中小企业退出，龙头承接份额。成本红利支撑毛利率企稳，龙头率先释放利润，净利率改善。预计2026年成本红利、价格企稳及费用理性将推动板块利润持续修复。