希迪智驾-3881.HK-深耕无人矿卡赛道，成长空间广阔.pdf

上传者：v*****
时间：2026/05/25
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希迪智驾成立于2017年，由李泽湘教授与马潍博士联合创立。公司创立之初聚焦于自动驾驶核心技术研发，并布局干线物流、V2X等多个细分领域产品。然而，管理层意识到开放场景智能驾驶受限于技术、法规等因素落地困难，自2019年开始逐步聚焦于更具备刚需的封闭矿山场景。2022年句容台泥项目落地，成为公司在无人矿卡细分赛道中商业化的转折点。得益于标杆项目的示范效应，公司自2023年起进入订单集中放量期，目前已成长为国内领先的无人矿卡供应商。公司于2025年12月在港交所正式上市，募资总额约14.22亿港元。矿区作业常伴随塌方、爆炸及有毒气体泄漏等高危风险，在安全性刚需的背景下，矿山安监局通过产能核增优惠、补贴、税收抵免等一系列政策鼓励矿山智能化发展。我国矿用卡车年销量约为2.5万辆，得益于政策支持，无人矿卡已跨过市场导入期，2025年新增销量渗透率达到12%，2026年正处于从10%+渗透率向上的规模化快速增长阶段。从替代人类司机工时的角度测算，无人矿卡的潜在市场空间为全国矿山运输环节的人力成本，国内潜在市场空间达到220至660亿元，海外人力成本更高，潜在市场空间是国内的2倍以上。公司是无人矿卡行业领军企业，有望充分受益于行业高景气度快速增长。在技术方面，公司融入场景know-how，构建技术壁垒，对应到产品性能上，希迪在运输效率和混编能力上领先于行业。在客户方面，公司经过标杆项目验证，已具备一定的飞轮效应。无人矿卡具备典型的to大B生意属性，矿山业主决策高度依赖过往案例的背书。在出海布局方面，公司跟随中国大型矿企协同出海路径清晰，依托台湾水泥、中材在海外的矿山资源进行技术落地部署，有助于公司在海外建立标杆项目效应，快速打开海外市场。我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入16.8亿/33.4亿/51.5亿元，同比+90.03%/+98.86%/+53.97%，归母净利润-0.74亿/3.81亿/7.82亿元。考虑到目前行业国内保有量渗透率仅不到10%，且海外尚处于0-1导入期，采用PS估值。给予公司26年12X PS，对应目标价53.09港币，首次覆盖给予“买入”评级。