宏观周度述评系列：利率反映旧经济，权益定价新经济.pdf

本文是广发证券宏观周度述评系列（2026.05.18-05.24）的报告，主要分析了2026年5月第四周的宏观经济、资产表现、海外宏观、高频模型测算、货币与流动性、财政与建筑业、中观产业、通胀变化、政策与改革以及科技领域等方面的情况。

在资产表现方面，全球资产新旧经济定价分化收敛，科技内部轮动扩散，传统经济板块因地缘缓和而有所回暖。油价先扬后抑，后半周调整明显，23日晚原油暗盘价格跳水。美债利率冲高回落。“油价-美债利率-美元”正相关，“国内黑色-中债利率”正相关。A股显现独立性，电子领涨，能化消费落后。

在海外宏观方面，FOMC四月会议纪要内容较预期更偏鹰派。沃什周五正式就任美联储主席。据新华社报道，特朗普23日下午在社交媒体发文，称美国与伊朗已基本谈成一份协议，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定，协议内容包括开放霍尔木兹海峡。

在高频模型测算方面，猪价油价回踩，预计“PPI-CPI”剪刀差继4月转正后加速走扩，5月或至2个百分点，处于历史以来70%分位附近，平减指数近2.0%。地产汽车销量本周均回踩、出口价量均强。预计5月实际GDP为4.33%；4-5月名义GDP分别为5.5%、6.3%。

在货币与流动性方面，狭义流动性继续收敛，DR001升至1.32%，公开市场操作加大投放。央行预告MLF操作净投放1000亿元，这表明前期操作净回笼、缴税、政府债发行、缴准等因素已使银行体系流动性降至中性偏低水平，银行体系对中长期流动性需求有所升高。

在财政与建筑业方面，5月12日-5月19日，基建水泥直供量同环比双降。4月财政数据显示收强支弱，一般公共收入中税收贡献度较前期明显提升，与PPI同比中枢回升有关；但支出端增速有所回落，或与前期支出节奏较快有关，截至4月的支出进度31.6%仍为近5年同期最快。

在中观产业方面，国家气候中心预计“5月进入厄尔尼诺状态，于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，并在秋冬季达到峰值，发生强厄尔尼诺事件的概率正在增大”，关注其主要影响。

在通胀变化方面，生意社BPI指数回踩。工业品方面，原油价格先上后下，化工、有色系商品回踩；内盘大宗商品多数收跌，仅玻璃价格收涨。

在政策与改革方面，国常会研究推进全国统一大市场建设有关工作；5月22日，发改委在5月份新闻发布会详解“六张网”建设。

在科技领域方面，谷歌推出Gemini 3.5系列模型，智能体Spark亮相；谷歌和黑石将合建AI云计算公司；阿里云宣布完成“芯片-云-模型-推理”全栈Agent化升级。