非银金融行业公募基金国际比较系列六：居民资配行为如何重塑泛资管市场？——中国篇.pdf

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时间：2026/06/06
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本报告为兴业证券非银金融行业公募基金国际比较系列第六篇，聚焦于居民资产配置视角，通过系统性复盘国内外居民在低利率时期资产配置结构的变迁，推演未来国内居民资产的转移路径，并前瞻其未来演变路径和产品布局方向。报告首先复盘了中国居民资产规模的增长节奏和结构变迁。1978-1992年，以存款为核心的金融资产扩张引领居民总资产增长；1993-2012年，住房制度改革和金融资产日渐多元，城镇住房支撑非金融资产增长；2013-2022年，经济迈入高质量发展阶段，居民总资产增速放缓，非金融资产在2022年首次出现负增长，金融资产中存款占比维持在40%-45%。2025年10年期国债收益率正式跌破2%，无风险利率持续下行推动存款、保险等刚兑类产品的收益中枢随之下探，低利率时代下居民资产配置行为演变成为资管和财富行业发展主基调。其次，报告从客户视角分析了资配行为。个人投资者在保本账户和弹性账户的配置比例长期为9:1，但居民并未有效区分这两类账户，预期收益率随市场波动出现明显漂移。超过70%客户最长亏损容忍时长不足1年，持有时长在3个月到1年的客户对亏损的容忍度集中在10%-20%。因此，收益稳健、创新高能力强的多元资产配置产品，有望成为承接保本账户溢出资金的方向。在产品层面，报告分别探讨了保险、银行理财和公募基金的变化。保险产品作为资管新规后唯一刚兑品类，利率下行带来产品结构转型与渠道格局重塑，分红险业务强势回归，银保渠道取代代理人渠道贡献主要保费增长。银行理财面临收益率下行的挑战，多策略成为头部理财子转型方向，固收类产品依然主导市场，但头部机构正寻求构建多资产多策略产品体系。公募基金行业呈现低波和配置主旋律，固收+增幅强于主动权益，FOF从主观拼盘走向资产配置模式，成为承接居民储蓄资产搬家的重要载具。