方大新材-920163-全产业链铸就成本壁垒，产能+市场双扩张开启成长.pdf

本报告对华源证券首次覆盖的北交所上市公司方大新材（920163.BJ）进行深度分析，给予“增持”评级。报告指出，2025年中国不干胶标签市场规模增长至450亿元，下游快递物流及消费升级需求带动行业持续增长，预计未来几年将保持稳健增速。

方大新材主营业务为高分子复合材料及自粘信息记录材料的研发与生产，核心产品包括不干胶材料、可变信息标签和背胶袋。2025年公司营收达8.13亿元，同比增长16.37%，其中不干胶材料营收占比提升至43%，成为第一大业务板块。公司实际控制人杨志合计控制公司71.32%股份，股权结构稳定。尽管2025年归母净利润同比微降0.78%，主要受高毛利制袋系列收入下滑及低毛利业务占比增长影响，但公司通过全产业链布局掌握了热熔胶等核心工艺，具备显著的成本优势。

在产能与市场方面，随着方大二期生产线投产及惠州基地筹建，公司产能瓶颈有望缓解。公司积极践行数字化转型，引进智能生产系统，提升制造效率。客户结构方面，前五大客户营收占比逐年下降至21.56%，降低了对大客户的依赖。公司已成为多家全球物流巨头的核心供应商，并计划拓展海内外市场。预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.53/0.61/0.71亿元，对应PE分别为26/23/20倍。报告提示了原材料价格波动、海外市场依赖及市场竞争等风险。