中国中免-601888-深度报告：三渠道重构行业版图，封关+高端并购重塑免税成长天花板.pdf

上传者：楚**
时间：2026/06/17
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本报告对中国中免进行了深度分析，指出公司作为国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售龙头，已成长为全球第二大旅游零售运营商。报告认为，全球旅游零售全面复苏，亚太地区客流与消费潜力巨大，国内免税赛道在政策红利与消费回流驱动下稳健扩容。中国中免通过离岛、口岸、市内三渠道协同重构行业版图，其中离岛稳底盘、口岸提弹性、市内拓增量，预计2026年国内旅游零售市场规模突破4500亿元。公司凭借独家全牌照壁垒、高端品类升级（如并购DFS港澳资产、与LVMH协同）及供应链全链路降本，构筑了绝对龙头地位。盈利方面，公司打造了低毛利、低费用、高净利的盈利框架，毛利率稳步提升。预计2026-2028年营业收入分别为593/668/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，给予“增持”评级。