凯莱英-002821-小分子业务稳健增长，新兴业务进入加速兑现期.pdf

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时间：2026/06/17
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华福证券发布关于凯莱英的首次覆盖报告，给予“买入”评级。报告指出，凯莱英是全球领先的CDMO一站式综合服务商，小分子业务为公司核心收入来源，2018-2025年保持稳健增长，2025年收入占比约71%，毛利率维持在46.8%左右。新兴业务（包括化学大分子、制剂、临床CRO、生物药CDMO）近年来呈现爆发式增长，2025年收入同比增长57.3%，毛利率快速提升至30.1%。其中，化学大分子和生物药CDMO增速分别达123.7%和95.8%，多肽、寡核苷酸及ADC业务进入商业化放量阶段，产能持续扩张。行业层面，全球CXO行业在医药研发投入增长和外包率提升的双重驱动下，预计未来保持约12-13%的复合增速。外需方面，海外药企研发投入和收入稳步增长，临床项目启动加速，一级市场投融资改善，头部CDMO企业业绩和订单持续改善，资本开支重回扩张周期。凯莱英运营效率提升，在手现金充沛，足以支撑未来资本开支。盈利预测方面，预计公司2026-2028年收入分别为82/98/116亿元，同比增长24%/19%/18%；归母净利润分别为14/18.4/22.7亿元，同比增长24%/31%/24%。考虑到公司新兴业务在手订单充沛，成长空间广阔，估值溢价合理。