鸣鸣很忙-1768.HK-系列报告一：休闲零食连锁龙头，竞争壁垒进一步强化.pdf

上传者：荣*****
时间：2026/06/17
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本报告为华西证券关于鸣鸣很忙（1768.HK）的深度研究报告。报告指出，中国休闲食品市场空间广阔，下沉市场是核心增长引擎，零食量贩凭借渠道优势成为增速最快的细分渠道，行业双寡头格局（鸣鸣很忙与万辰集团）已定，集中度提升是未来主线。公司基本面方面，鸣鸣很忙通过2023年零食很忙与赵一鸣的战略合并，实现双品牌区域互补与规模优势，门店总数超2万家，GMV行业第一。公司构建了极致供应链、双品牌协同、门店网络、产品结构与品牌宣传五大核心壁垒。财务方面，公司营收与净利润保持高速增长，存货周转天数仅12.7天，总资产周转率近6次/年，毛利率随定制化产品占比提升而改善。竞争格局方面，鸣鸣很忙采取“规模优先”战略，侧重全域下沉与高速拓店；万辰集团采取“盈利优先”战略，侧重区域深耕与稳健运营。两者区域布局互补，行业进入良性发展阶段。盈利预测方面，预计公司2026-2028年营业收入分别为890.4/1036.9/1152.4亿元，归母净利润分别为35.3/44.3/52.0亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。