国轩高科-002074-动储双轮驱动成长，大众赋能与全球化布局推动盈利修复.pdf

国轩高科深耕磷酸铁锂技术路线，已形成全产业链布局。大众汽车作为第一大股东，深度参与公司治理与全球客户拓展，推动公司全球化布局加速。2025年公司实现营收450.70亿元，同比增长27.35%；扣非归母净利润实现较快增长，主业经营延续改善。2026年一季度，剔除非经常性损益扰动后，主业盈利修复趋势明确。

动力电池方面，公司以磷酸铁锂为核心，乘用车领域切入大众、奇瑞等主流供应链，大众UC标准电芯进入量产阶段，预计成为未来重要增量；商用车领域与头部客户合作深化；海外基地加速建设，海外收入占比提升且毛利率较高。预计2026-2028年动力电池出货量稳步增长，但受价格竞争和产能爬坡影响，短期盈利仍处低位修复阶段。

储能电池方面，公司构建电芯-PACK-系统全链条能力，覆盖多场景。受益于全球储能需求高增及海外大储项目放量，储能业务毛利率维持在20%以上，显著高于动力电池。588Ah大电芯预计2026年量产，将进一步提升系统集成效率和附加值。预计2026-2028年储能业务出货量及利润持续高增，成为公司主要利润弹性来源。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.7/15.9/22.9亿元。2026年表观归母同比下降主要受2025年非经常性损益基数较高影响，扣非主业口径下，受益于储能出货增长、动力业务亏损收窄及费用摊薄，盈利能力有望逐步修复。首次覆盖给予“买入”评级。