银行业板块历史复盘：顺周期属性与红利价值兼具，风格差异引领个股分化.pdf

本文对银行板块历史超额收益行情进行复盘，分析发现银行板块兼具顺周期属性与红利价值。2010年以来，银行板块获得显著正向超额收益的行情大致出现了4次，分别出现在经济上行期和低利率时期。

在经济上行期，如2012-2013年和2016-2018年，银行板块超额收益由经济复苏与价格修复驱动，银行经营预期同步改善，市场主要交易“基本面修复”。个股层面，基本面优异、盈利弹性更强的银行获取更大估值溢价，股价对基本面反映更充分。

在低利率环境下，如2014年和2022-2025年，银行板块超额收益由流动性宽松和低估值修复驱动。尽管银行基本面承压，但考虑到国内银行的盈利和分红稳健性，其在无风险利率低位时期阶段性比价效应凸显，作为高股息类固收资产配置吸引力提升。个股层面，呈现出低估值补涨特点，股息率、分红稳定性与低估值安全垫对估值修复的解释力增强。

当前宏观经济温和复苏，信贷需求偏弱，利率维持低位，银行基本面边际企稳但上行弹性不足。银行板块平均股息率相对十年期国债收益率溢价充分，股债性价比优势突出。建议重配置轻交易，关注低估值高股息的国有大行和股份行，以及部分具备盈利弹性的优质区域行。