国城矿业-000688-首次覆盖报告：锂钼金同辉，景气共潮生.pdf

本报告为东方证券关于国城矿业的首次覆盖报告，给予“买入”评级，目标价46.02元。报告核心观点认为，公司通过“内生增长+外延并购”双轮驱动，完成了从传统单一有色金属企业向以稀贵金属资源整合与产业链延伸为核心的高质量发展路径转型，确立了“锂钼金”三轮驱动的战略布局。

在钼业务方面，全球钼供需偏紧格局延续，供给刚性强化，下游需求由特钢、军工及高端制造共同支撑。公司2025年完成国城实业60%股权收购并表，大苏计钼矿正式成为利润引擎。该矿山为稀缺的原生纯钼矿，具备露天开采优势，成本低廉。随着800万吨/年采选规模许可的推进，公司钼业务产量与盈利能力有望持续抬升。

在锂业务方面，全球锂行业处于供需紧张阶段，新能源汽车渗透率提升及储能高增支撑需求中长期扩容。公司围绕党坝锂矿持续推进采选冶一体化布局，金鑫矿业选矿厂已具备稳定精矿供给能力，德阳锂盐一期项目按计划推进。随着选厂投产及规模效应显现，锂业务成本中枢有望下移，未来几年随着一期、二期及三期项目的阶梯式投产，锂业务将逐步迈向盈利兑现期。

在金矿业务方面，公司旗下中都矿产拥有大王府金铅锌多金属矿，探明金金属量可观，设计采选规模35万吨/年，服务年限长。该项目达产后有望成为新的利润增长点，黄金的避险属性与商品属性为其长期价值提供支撑。

传统铅锌业务方面，公司通过多元矿产协同与硫资源综合利用，构建了稳健的利润底盘，持续贡献稳定现金流，有效平抑了单一金属价格波动风险，为新兴业务的发展提供资金支持。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.64、2.18、3.54元。参考可比公司估值并结合公司产能爬坡及股权收购预期，给予20%估值溢价，对应13X PE，每股合理估值为46.02元。