宏观经济：一个有效的宏观新框架.pdf

本文构建了一个理解当前宏观环境的新框架，主要从中国经济、美国经济、央行政策及资产定价四个维度展开分析。

在中国经济维度，文章指出当前呈现货币与信用的分化，居民部门信用收缩掩盖了企业部门扩张。企业信用扩张主要通过短贷和企业债（特别是科创债）进行，动力源于产能过剩结束及全球科技与大宗周期共振。外需成为企业信用扩张的新锚点，中美信用周期进入共振阶段。宽货币的本质并非传统降息，而是升值预期带来的流动性注入，企业结汇和非银存款增加是主要表现。

在美国经济维度，文章强调私人部门资产负债表结构导致的“K型分化”。高净值群体凭借低存量抵押贷款利率和大量净资产，通过再融资贷款支撑消费和资产价格，对利率敏感度较低；而新举债群体对利率敏感度较高。通胀预期具有自我强化机制，压低实际利率，使得住房部门在长端美债利率上行背景下仍具韧性。

在央行政策维度，汇率是观察政策态度的关键变量。央行采取“对冲式”宽松策略，外贸企业超额结汇显示汇率从被动升值转向主动升值。外汇占款变化与结汇倾向存在滞后相关性，反映政策对冲意图。

在资产定价维度，美元指数是关键锚点。美元指数走弱与外资持仓中国资产增加、主要股指及黄金价格上涨呈负相关。理解这一传导机制，有助于把握全球宏观周期变化下的资产配置逻辑。