铝行业：铝业，紧平衡下投资机遇.pdf

本报告由国投证券国际于2026年6月18日发布，主题为《铝业：紧平衡下投资机遇》。报告指出，当前铝行业总体呈现“内松外紧”的供需格局。上游铝土矿方面，全球储量集中在几内亚、越南和澳大利亚，中国对外依存度超过70%，几内亚出口政策扰动影响供应稳定性。中游氧化铝端，中国产能占比超60%，预计产能过剩持续，价格低位运行。下游电解铝端，中国合规产能红线4500万吨/年，运行产能已逼近上限，供给弹性不足。

海外供应受地缘冲突及能源成本影响显著。中东地区电解铝产能因战争影响大幅收缩，复产周期长，形成刚性供给损失；欧洲受高电价制约产能缩减。相比之下，中国国内需求疲软，建筑用铝下滑，但新能源汽车、电网及AI算力中心液冷需求成为新增长点。库存方面，国内电解铝社会库存处于近6年高位，而海外库存低位，存在刚性缺口。这种内外价差驱动中国铝材出口强劲增长，预计全年出口有望突破600万吨。

宏观层面，美联储货币政策及油价波动影响铝价震荡，目前铝价在24000元/吨上下震荡。投资建议方面，报告推荐中国宏桥（1378.HK）和中国铝业（2600.HK）。中国宏桥具备全产业链布局优势，高股息率及回购策略凸显性价比；中国铝业作为国企龙头，铝土矿自给率高，上下游一体化调控成本能力强，新项目增量有望提升业绩。报告认为，在紧平衡格局下，具备资源掌控力、成本优势及高分红属性的铝企具有较好的投资机遇。