中国经济新范式（一）：内外需K型分化，传导链条为何失效？.pdf

本报告深入剖析中国经济新范式下的内外需K型分化现象，指出传统“出口带动内需”的传导链条在本轮周期中失效。报告认为，出口高景气主要体现为“以价换量”，导致企业利润率下滑和投资意愿减弱；同时，出口结构向资本和技术密集型转型，叠加制造业自动化升级，显著弱化了出口对就业的拉动效应，出现“产出高增、就业不增”现象。此外，企业结汇意愿下移，大量外汇收入留存海外，进一步削弱了对国内投资和消费的支撑。

在内需方面，报告指出地产金融时代已宣告过去，居民财富创造机制面临重塑。随着城镇化快速推进结束，地产增值带来的财富效应退潮，居民部门进入资产负债表修复周期，优先偿还债务和增加预防性储蓄，导致消费倾向处于历史低位。同时，中国居民消费的“基础盘”已相对饱和，量价两端均难以提供消费总量大幅扩张的弹性空间。

报告强调，当前中国经济正处于新旧动能切换的关键期，以房地产和建筑业为代表的旧动能进入调整期，而以TMT和汽车为代表的新动能加速成长。测算显示，新动能增加值占比预计将在未来几年超过旧动能。未来三年，中国经济大概率运行在“新旧并行”阶段，宏观政策的核心在于疏通外需向内需的传导机制，修复居民资产负债表，为新动能成长争取时间窗口。