陕西能源-001286-煤电相生穿越周期，内生蓄势稳步成长.pdf

本报告对陕西能源（001286.SZ）进行了深度分析，认为公司作为陕西省属煤电联营典范，在煤价电价再平衡阶段具备穿越周期的能力。报告指出，煤电一体化企业凭借成本端稳定性，能够更加充分受益于电价边际修复。陕西能源相比其他煤电一体公司，具备相对更高的煤电匹配程度、相对优异的煤炭资源禀赋以及较高的利用小时保障，因此度电成本较低，火电业务毛利率水平明显高于普通火电公司，且度电毛利持续高于可比煤电一体化公司。

在区域格局方面，陕西省火电装机格局相对集中，大唐陕西作为省内高成本火电主体，其盈利约束有望限制省内电价下降空间，为省内市场化电价修复提供支撑。陕西能源作为低成本资产，若省内电价修复，其点火价差改善将更为充分。此外，陕西省容量电价调整尚待落地，若政策落地，公司综合收益有望进一步提升。

在成长空间方面，公司优质产能释放在即。截至2025年底，公司在役装机1123万千瓦，在建装机402万千瓦。商洛电厂二期、延安热电二期、信丰电厂二期预计于2026-2027年陆续投产。煤炭端，赵石畔矿井600万吨/年已进入联合试运转，丈八煤矿、钱阳山煤矿等储备资源持续推进。随着在建及筹建项目投产，公司煤电装机总规模有望达到1725万千瓦，煤炭产能有望提升至4000万吨/年，煤电一体化布局将持续深化。报告预计公司2026-2028年EPS分别为0.84元、0.94元、0.97元，给予“买入”评级。