赤子城科技-9911.HK-深度报告：泛社交娱乐出海龙头，深耕中东，全球化成长.pdf

本报告为浙商证券关于赤子城科技（09911.HK）的深度研究报告，首次给予“增持”评级。报告指出，赤子城是面向全球的泛社交娱乐出海龙头，深耕中东北非（MENA）市场，并布局东南亚、欧美及日韩。公司通过深度本地化运营、灌木丛多产品矩阵及AI技术中台，巩固了MICO、YoHo、SUGO等产品的优势地位，进入全球化2.0时代。

市场方面，MENA和东南亚是高景气利基市场，具备高渗透率与ARPU提升的双重红利。赤子城凭借“社交+内容”战略，精准卡位巨头无法完全覆盖的垂直社交领域，通过产品复制+区域复制扩张，享受区域用户红利与本地化运营壁垒带来的双重增长。

竞争格局上，报告提出三维竞争框架，认为赤子城面临的竞争威胁整体可控。相比超级平台的广告变现基因，赤子城的纯社交付费模式与陪伴社交需求不兼容；相比约会交友应用，赤子城提供的是即时情感陪伴而非线下约会转化。其核心护城河在于极度本地化的重运营壁垒、纯社交付费模式及分散风险的灌木丛产品矩阵。

创新业务方面，精品游戏、社交电商（荷尔健康）及短剧业务加速形成新成长极。AI能力持续进化，从效率工具延伸至新产品孵化，如Aippy项目，进一步降低复制边际成本。预计公司2026-2028年实现收入85.32/99.47/112.67亿元，经调归母净利润12.90/15.30/18.40亿元，对应PE约7.70/6.49/5.40x。