云南白药-000538-首次覆盖报告：伤科国药代表，成长与稳定性俱佳.pdf

本报告对云南白药进行首次覆盖，评级为“推荐”。公司作为百年中药品牌，拥有国家绝密配方，通过混改激发活力，形成药品、健康品、中药资源、医药商业四大事业群格局。

在成长性方面，药品事业群表现突出，2022-2025年营收复合增速约11.6%，核心品种气雾剂和白药膏2025年分别增长22%和26%，带动药品事业群营收占比提升至20.2%。健康品事业群营收平稳，2025年达67.5亿元，净利率超31%，贡献稳定现金流。中药资源事业群外销收入稳定在17.5亿元，医药商业通过提质增效，省医药公司利润率提升至3.2%。

财务预测显示，2026-2028年公司营收分别为430.8/451.6/474.3亿元，归母净利润分别为57.3/63.9/71.1亿元，增速约11%。估值方面，公司PE显著低于可比公司均值，且股息率超5%，具备高安全边际和投资价值。风险提示包括核心品种成长性下降、市场竞争加剧及创新药研发不及预期等。