青松股份-300132-化妆品ODM龙头，美妆“快反化”产业底座.pdf

上传者：J***
时间：2026/07/17
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青松股份通过全资子公司诺斯贝尔，构建了“制造+原料+检测”一体化的化妆品ODM能力，产品覆盖面膜、护肤、湿巾等品类，服务国内外品牌客户。2025年公司营收22.19亿元，同比+14.4%，归母净利1.53亿元，同比+180.2%；2026Q1实现营收4.80亿元，同比+14.7%，归母净利0.22亿元，同比+1048.1%。中国美妆行业已转入高质量发展阶段，2025年规模约8225亿元，同比增长6.2%。代工（OEM+ODM）市场持续扩容，但ODM格局仍分散，呈“两超多强、长尾并存”特征。国际代工龙头科丝美诗中国工厂营收规模约31亿元人民币，诺斯贝尔以22亿元规模紧随其后，单家市占率不超过5%。中国化妆品备案数维持高位，品牌CR10趋稳，竞争体现为高频上新与快反。监管强化注册人/备案人责任后，研发、合规、柔性制造一体化ODM更具战略价值，路径与韩国ODM平台化路径同构。诺斯贝尔2024年扭亏，2025年营收22.11亿元、归母净利2.02亿元，毛利率20.3%、净利率9.1%。中期中型客户加速导入，面膜占比与毛利贡献同步抬升，带动营收增速与毛利率改善。产能布局完整、利用率仍处爬坡区间，面膜与护肤固定成本摊销仍有空间，利润弹性大于单纯放量弹性。新规下品牌把合规前移给注册人/备案人，诺斯贝尔在中国可比厂商中认证链条披露相对完整，具备承接出海与审厂的一体化需求。青松股份短期驱动为服务品牌高速增长，并通过经营杠杆实现利润率快速释放；中长期则服务国货崛起，契合美妆快反趋势，有望对标韩国ODM巨头的平台化成长路径。预计青松股份2026—2028年营业总收入分别为24.50亿元、26.46亿元、28.12亿元，分别同比增长10.4%、8.0%、6.3%；预计公司2026—2028年归母净利润分别为1.84亿元、2.24亿元、2.60亿元，分别同比增长20.3%、21.7%、15.7%，对应PE分别为16.4倍、13.5倍、11.6倍。首次覆盖给予「增持」评级。