鲟龙科技-6715.HK-首次覆盖：黑金出海、鲟龙破局.pdf

研究目的与核心结论

国泰海通证券首次覆盖鲟龙科技（6715.HK），旨在分析全球鱼子酱龙头的投资价值。核心结论为：公司凭借稀缺品类高景气与全链壁垒共振，短中期海外B端稳健与产能释放，长期自有品牌出海、国内C端和"鱼子酱+"打开成长空间，给予"增持"评级，目标价90.6港元/股。

公司基本面

鲟龙科技自2015年起连续十年全球鱼子酱销量第一，2025年销量292吨、市占率36.1%。鱼子酱收入占比超90%，海外收入占比83.8%，欧美合计占比72.2%。拥有8大养殖基地，2025年养殖利用率91.8%，鲟鱼存栏122.3万尾。存活率97%-98%、怀卵率17%-18%，远高于行业平均。

行业格局

全球鱼子酱行业高度集中，2025年中国产量占全球54%，CR5市占率57.7%。供给受7-15年长周期约束，需求2025-2030年CAGR约10.7%，新兴市场增速领先。渠道从B端餐饮向C端零售、电商和"鱼子酱+"延伸。

财务预测

预计2026-2028年营业收入分别为8.98亿元、10.38亿元、11.99亿元，归母净利润分别为4.28亿元、5.06亿元、5.89亿元，对应EPS分别为3.93元、4.65元、5.41元。给予20倍PE（2026E），目标价90.6港元/股。

风险提示

汇率与跨境回款扰动；食品安全风险；自然灾害风险。