牧原股份-002714-首次覆盖报告：成本优势不断增强，布局海外未来可期.pdf

研究目的与核心内容

本报告为中泰证券对牧原股份（002714.SZ）的首次覆盖报告，旨在分析公司作为全球第一大生猪养殖企业的核心竞争壁垒、增长动能及投资价值。

公司基本面

牧原股份成立于1992年，采用"自育·自繁·自养"垂直一体化经营模式，2025年商品猪出栏量达7798.1万头，屠宰量2866.3万头。公司股权结构集中，实际控制人秦英林、钱瑛夫妇持股51.96%，采用双核领导模式保障技术传承与经营管理。

核心财务数据

2025年营业收入1441.45亿元，归母净利润154.87亿元；2014-2025年平均年净利率18.31%，EBITDA率持续优于同业；2021年后资本开支进入下行通道，2025年分红率提升至48%。预计2026-2028年营收分别为1202.94亿元、1372.12亿元、1466.55亿元，归母净利润分别为107.17亿元、233.08亿元、247.37亿元，对应PE分别为21.5X、9.9X、9.3X。

核心竞争优势

全球市场份额第一（2024年按出栏量计5.6%），国内市场份额从2020年3.44%提升至2025年11%。成本优势源于全链路技术：饲料端豆粕用量占比7.3%低于行业10-17个百分点；育种端二元轮回封闭式体系避免外部引种风险；养殖端智能化设备应用330万套，2025年完全成本12元/kg，目标10元/kg以下。

增长增量

屠宰业务2025年首次盈利，产能利用率98.8%，有望量利齐升；海外业务2024年启动，2025年与BAF公司签订32亿元越南项目、与正大集团战略合作，海外营收近400万元，后续商业化空间广阔。

行业趋势与科技赋能

规模化养殖渗透率预计2029年达近80%，猪价波动收窄进入分层盈利时代。公司构建养猪大模型，借助AI技术提升场线效率、缩小离散度，完全成本存在进一步挖潜空间。

投资建议

首次覆盖给予"增持"评级，看好公司规模及技术双重优势、全产业链协同效应、屠宰及海外业务增长前景。