博迈科-603727-全球高端海工模块制造龙头，FPSO业务迎量价齐升拐点.pdf

研究目的与核心内容

本报告首次覆盖博迈科（603727.SH），旨在分析公司作为全球高端海工模块制造龙头的业务布局、行业景气度及成长逻辑。公司成立于1996年，1999年切入海洋油气开发模块建造领域，2025年收入基本均由海外FPSO模块贡献。

财务表现与核心数据

公司经营业绩随签单与交付节奏波动，2025年实现营收19亿元，同比下降28%；毛利率由2023年的8.5%提升至19.5%，但受单项减值计提影响（2025年计提减值1.7亿元，占归母净利润282%），净利率短期承压，剔除减值影响后净利率约12%。

行业景气度分析

全球海洋油气勘探开发投资持续增长，2025年预计达2176亿美元，5年复合年均增速11%；深水及超深水油气成为新增储量主力，2025年新发现油气田中深水占比已近70%。2024年全球FPSO授标量仅5艘，当前融资环境与油价改善，前期积压项目有望进入回补阶段，Rystad Energy预测2026-2030年FPSO授标量年均8-9艘。

公司竞争优势

中国海工装备新接订单全球占比由2015年的30%提升至2025年的69%，产业配套、成本和交付优势持续强化。公司拥有76万平方米生产场地、700米自有深水码头，年模块建造能力超15万公吨；已实现SBM"SEPETIBA轮"FPSO总装调试项目交付，打通国内FPSO建造、总装、系统联调全链条。与MODEC合作近20年，2026年3月与SBM签订三年框架协议，2025年新签订单初始预估合同额21-27亿元，2026年4月与Saipem签订约15亿元合同。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.87/4.00/5.39亿元，对应EPS分别为0.31/1.42/1.91元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为49/11/8倍，首次覆盖给予"买入"评级。