灵宝黄金-3330.HK-完成海外高潜力金矿收购，内生外延驱动成长提速.pdf

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时间：2026/07/20
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研究目的与核心内容

本报告为招商证券发布的灵宝黄金（03330.HK）公司深度报告，分析公司完成海外高潜力金矿收购后的成长逻辑。核心内容包括：公司混改后首次海外金矿控股并购，以3.70亿澳元收购SBML控股权，获得巴布亚新几内亚Simberi在产金矿40%权益；国内矿山稳步扩产增储、采矿分部利润率显著提升；"33355"战略目标引领2030年自产金产量达到30吨；股权激励计划绑定核心团队，聚焦产量与成本双控。

核心数据

2025年公司实现营业收入131.43亿元，同比上升10.76%；归母净利润15.43亿元，同比上升121.08%。采矿分部黄金产量5.94吨，同比上升15.05%；分部利润25.6亿元，同比上升130.77%；分部利润率由2024年的43.1%提升至61.3%。采矿分部完全成本（不含税）268元/克，较2024年下降14元/克。Simberi金矿黄金资源量180.4吨，储量77.1吨；扩建后年产量将逐步提升至7吨以上，AISC降至1100–1400美元/盎司。预计2026–2028年公司归母净利润分别为23.3/32.7/54.2亿元，对应PE分别为8.8/6.3/3.8倍。

核心结论

公司成长性突出，当前估值在黄金板块中仍处于较低水平。随着产量增长和利润逐步兑现，市场认可度有望提升，估值修复空间值得期待。维持"强烈推荐"投资评级。