百度集团_SW-9888.HK-首次覆盖报告：全栈AI布局的互联网龙头.pdf

研究目的与核心内容

本报告为招商证券对百度集团-SW（09888.HK）的首次覆盖报告，旨在分析公司全栈AI布局下的战略转型价值与增长潜力。百度定位于全栈AI布局的互联网龙头，核心AI新业务正贡献新增长动能。

核心业务分析

百度智能云基于"芯-云-模-体"全栈自研架构构建竞争优势，2026年第一季度核心AI新业务收入同比增长49%，占一般性业务收入比重达52%。昆仑芯作为AI芯片核心载体，正推进A+H独立上市，百度持股57.67%。萝卜快跑自动驾驶业务在国内推进规模化商业运营，2025年第二季度在武汉首次实现单车UE平衡，截至2026年5月覆盖全球27城。传统广告业务向AI原生营销转型，2025年AI原生营销服务收入同比增长301%。

财务与估值

2025年集团因计提162亿元长期资产减值导致GAAP净利润同比下降76%，Nongaap归母净利润同比下降30%。预计2026-2028年Nongaap归母净利润分别为180、211、245亿元。对标阿里巴巴、谷歌等具备AI全栈能力的互联网公司，给予2026年20-22倍PE，目标价152-168港元/股，首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

风险提示

行业竞争加剧；AI技术发展不及预期。