颐海国际-1579.HK-深度报告：攻守兼备，确定成长.pdf

研究目的与核心结论

本报告为国泰海通证券发布的颐海国际（1579.HK）深度研究报告，旨在分析复合调味品行业龙头的成长逻辑与投资价值，维持增持评级，给予目标价26.42港元。

行业与竞争格局

复合调味品行业具备长期较高的成长性，2024-2029年预计CAGR为9.9%，显著高于单一调味品的5.1%。行业经历2021年供需错配后竞争格局改善，产业资本趋于理性。国内复调人均消费支出与集中度均低于海外，提升空间广阔。

公司业务分析

公司火锅调味料、中式复调、方便速食三路并进。火锅调味料关联方业务承压但第三方持续增长；复合调味料在低基数下快速成长；方便速食因行业低价内卷承压。公司研发体系强调与需求深度绑定，销售具有产品选择权，采用以增量为核心的激励机制。

增长驱动因素

关联方业务占比已降至三成以下，海底捞积极调整下有望触底改善。第三方业务中，2B业务2023-2025年收入CAGR高达94%，海外业务2020-2025年CAGR为18.7%，二者共同驱动快速成长。

财务与估值

预计2026-2028年EPS为0.93/1.02/1.10元人民币，当前对应2026年利润估值约13倍，处于历史低位。公司2023年起分红比例提升至90%以上，股息率保持在6%以上。

风险提示

需求疲软、市场拓展不顺、原材料波动等。