华峰测控-688200-公司深度研究：筑牢模拟测试基本盘，SoC打开成长新空间.pdf

研究目的与核心内容

本报告为国金证券对华峰测控（688200）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司作为国内半导体自动化测试系统（ATE）龙头的投资价值，核心逻辑在于模拟测试基本盘的稳固性与SoC高端测试新品的成长弹性。

公司基本面与财务表现

公司主营半导体自动化测试系统，产品覆盖模拟、数模混合、功率分立器件及SoC测试环节。2025年实现营业收入13.46亿元（同比增长48.72%），归母净利润5.36亿元（同比增长60.55%）；2026年一季度营收2.72亿元（同比增长37.52%），业绩呈稳步扩张态势。综合毛利率稳定在73%至75%高位，具备较强产品定价权与盈利韧性。

行业景气与市场需求

2025年全球半导体设备销售额达1350.6亿美元，同比增长15%，中国大陆市场规模493.1亿美元居全球首位。受晶体管密度攀升与Chiplet异构集成工艺拉动，芯片测试时长大幅增加，2025年全球半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元。据爱德万测试预测，2026年全球SoC测试机市场规模将扩容至85亿至95亿美元。国内封测龙头步入新一轮先进封装扩产周期，2025年通富微电、华天科技、长电科技资本开支分别同比增加36.40%、22.90%、37.19%，为上游测试机台采购提供持续动能。

公司竞争优势与战略布局

公司以模拟及功率测试为基本盘，主力机型STS8200、STS8300深度绑定国内前三大封测厂及全球知名IDM，国产替代份额领先。面向高技术壁垒的SoC测试赛道，新一代STS8600机型已进入客户产线验证阶段，覆盖高速数字、微波/射频及CPU等复杂测试场景。2026年6月公司发行可转债募集7.49亿元，重点投向基于自研ASIC芯片测试系统的研发创新项目，为下一代高端数字测试业务放量奠定底层硬件基础。

盈利预测与评级

预测公司2026-2028年营业收入分别为18.89亿元、26.69亿元、37.01亿元，归母净利润分别为7.41亿元、10.08亿元、14.02亿元。充分考虑公司作为国内模拟与功率测试设备龙头的稳固基本盘，以及高端数字测试新品导入带来的长期业绩弹性，首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

下游封测行业景气度波动与资本开支不及预期；核心技术研发与SoC新机型产线验证不及预期；市场竞争加剧与综合毛利率波动；募投项目实施导致短期费用承压及折旧摊销增加。