三友化工-600409-公司深度报告：公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间.pdf

研究目的与核心内容

本报告为开源证券发布的三友化工公司深度报告，旨在分析公司作为粘胶短纤、有机硅行业双龙头的竞争优势，以及"三链一群"产业布局下的成长空间。报告核心覆盖三大板块：公司循环经济体系与新材料转型战略、粘胶短纤行业供需分析、有机硅行业前景研判。

公司概况与战略

三友化工是唐山市国资委控股的大型化工化纤企业集团，拥有纯碱340万吨、粘胶短纤80万吨、PVC52.5万吨、烧碱62.8万吨、有机硅单体40万吨年产能。公司依托"两碱一化"循环经济体系实现蒸汽、工业用水高度自给，各产业副产物互通复用，成本优势突出。正着力构建"三链一群"产业布局，向有机硅新材料、湿电子化学品、钠电材料等高附加值赛道进军。电子化学品一期已进入试生产，二期已审议通过；10万吨电池级碳酸钠项目试生产中；精细化工一期进入试生产。

粘胶短纤行业分析

供给端：受环保政策约束，2021年以来行业几无新增产能，有效产能从513万吨降至496.5万吨，累计淘汰退出46.5万吨，CR3达69.8%。需求端：涡流纺产能扩张带动标准化粘胶短纤需求，纺服消费复苏、棉花-粘胶价差走扩带来替代优势。当前开工率维持高位，库存处于历史低位，供需紧平衡推动景气上行。

有机硅行业分析

供给端：2025年无新增产能，2026-2027年规划产能215万吨但投产进度存不确定性，双碳政策下审批难度加大，行业反内卷成效显现。需求端：2025年表观消费量201万吨，同比增长10.7%，光伏、新能源汽车等新兴领域贡献增量，出口稳步增长。供需格局改善预期下，2026年起盈利水平有望修复。

盈利预测与估值

预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，对应PE为13.4、9.0、6.5倍，低于可比公司平均PE水平，维持"买入"评级。