南旋控股-1982.HK-深度报告：三十余年深耕针织制造，全球针织供应链企业.pdf

研究背景与目的

浙商证券于2026年7月20日发布南旋控股深度报告，首次覆盖给予"买入"评级。报告旨在分析这家成立三十余年的针织制造企业的核心竞争力、产能布局、产业链延伸战略及财务修复空间。

核心数据

FY2026公司实现营业收入46.23亿港元，同比增长6.23%；归母净利润3.01亿港元，同比下降12.20%，主要受全成型毛衣价格调整、越南人工成本上升、一次性费用及上游业务仍处爬坡期影响。毛衣主业收入36.55亿港元，同比增长8.64%，占比约79%；销量3240万件，同比增长11.3%。越南产量占比约77%，中国内地产量占比约23%。

核心结论

公司核心价值并非单一针织代工，而是围绕国际品牌客户形成的"产品开发、自动化制造、越南交付、上游配套"综合供应链能力。预计FY2027-FY2029实现营业收入47.42/50.19/54.10亿港元，归母净利润3.23/3.40/3.70亿港元。对应PE为5.4/5.2/4.7倍，按照分红比例75%估算股息率约13.4%，高股息低估值属性明显。考虑越南新增产能逐步投放、客户结构持续优化、羊绒纱线及面料业务边际改善，以及较高分红回报，公司具备估值修复空间。

主要风险提示

越南新增产能投放及爬坡不及预期风险；越南人工成本上升及招工压力风险；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险。