滨化股份-601678-氯碱老牌企业根基扎实，港股上市推动新材料业务转型.pdf

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时间：2026/07/22
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研究背景与目的

东吴证券发布滨化股份首次覆盖报告，旨在分析公司作为氯碱老牌企业的核心竞争力，以及港股上市推动新材料业务转型的成长逻辑。

核心数据

2025年公司营业收入148.4亿元，同比+45.06%；归母净利润2.25亿元，同比+2.75%。2026Q1实现营业收入39亿元（同比+4%），归母净利润1.5亿元（同比+52.5%）。截至2025年底，公司烧碱产能61万吨，粒碱产能全国第一；环氧丙烷产能51万吨，MTBE产能74.2万吨；semi G5级电子级氢氟酸产能6000吨，产能利用率106.8%。预计2026-2028年营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元，归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，对应PE分别为16.8、13.1、9.1倍。

核心结论

公司烧碱业务盈利韧性突出，2025年毛利率达56%，得益于"盐-电-氯"全产业链一体化布局；C3/C4业务2025年初全面投产，环氧丙烷、MTBE国内市占率均处于较高水平，海外拓展顺利；湿电子化学品业务semi G5级电子级氢氟酸已实现量产，1.7万吨高端电子化学品项目预计2026年底中交。首次覆盖给予"买入"评级。

风险提示

市场竞争加剧、宏观经济下行、原材料价格大幅波动、股价波动等风险。