非银金融行业：保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远.pdf

研究背景与目的

本报告由东吴证券非银金融行业首席分析师孙婷于2026年7月21日发布，聚焦保险行业资产负债管理进入规范化新时代的背景、现状、海外经验及未来展望。研究旨在分析低利率、新会计准则与偿二代二期三重约束下，保险公司如何通过有效的资负匹配实现行稳致远。

核心背景

保险业面临持续低利率叠加资产荒的外部环境，2026年行业全面实施新会计准则，偿二代二期工程收紧偿付能力认定标准。2025年12月金监总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，以部门规章形式确立资负管理制度框架，包含治理体系、责任划分、监管指标等要求，原计划2026年三季度正式实施。

核心数据与现状

2026年Q1末保险行业资金运用余额达39.4万亿元，人身险公司债券配置比例51.2%，股票加基金占比15.4%处于历史高位。寿险公司2025年总保费规模接近4.4万亿元，2026年前五个月保费收入2.39万亿元同比增长5.0%。2026年Q1末人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为171%、118%。上市险企平均净投资收益率虽仍下降，但预定利率降幅更大，二者轧差重新走阔。头部产寿险公司流动性覆盖率指标普遍满足监管要求。

海外经验要点

美国建立动态评估利率机制并与企业债收益率挂钩，实行一般账户与独立账户差异化配置，独立账户权益占比约70%至80%；欧洲大型险企保持近似零的久期缺口并动态调整，重视另类投资与衍生品对冲；日本寿险业标准利率降至0.25%，大力发展死差型产品，海外证券配置占比达25.2%其中以债券为主，通过拉长资产久期将行业久期缺口收窄至2至3年。

核心结论

构建符合中国实际的资负管理体系，负债端需避免分红险变相刚兑、借鉴港险推出低保底加高浮动产品；资产端需完善长周期考核机制，延续长久期利率债与优质权益投资的哑铃型配置。风险提示包括长端利率趋势性下行、权益市场波动及新单增长不及预期。