众生药业-002317-创新转型进入兑现期，ZSP1601有望贡献估值弹性.pdf

研究目的与核心内容

本报告为华源证券对众生药业（002317.SZ）的首次覆盖报告，旨在分析公司从传统中药企业向"中药基盘+创新药"双轮驱动转型的投资价值。报告系统梳理了公司中成药、化学药传统业务的基本面，并重点剖析了代谢领域ZSP1601、RAY1225及呼吸领域昂拉地韦三大创新药管线的研发进展与商业化前景。

核心数据与发现

2025年公司实现营业收入25.23亿元，归母净利润2.76亿元实现扭亏；2026年一季度归母净利润1.00亿元，同比增长20.83%。收入结构中，中成药占比52.39%，化学药占比36.48%。创新药管线方面：ZSP1601治疗MASH的IIb期数据显示主要病理学应答率显著优于安慰剂，纤维化改善信号明确；RAY1225作为GLP-1/GIP双靶点长效药物，国内已授权齐鲁制药，II期减重数据突出；昂拉地韦已纳入2025年版国家医保目录，儿童/青少年适应症拓展中。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年营业收入分别为25.58/26.98/28.58亿元，归母净利润分别为2.69/3.00/3.18亿元，当前股价对应PE分别为86/77/72倍。首次覆盖给予"买入"评级，核心逻辑在于传统业务托底、创新药管线贡献估值弹性。

风险提示

研发创新失败风险、创新药销售放量不及预期风险、行业政策风险。