易控智驾-7687.HK-无人矿卡龙头，充分受益全球矿区无人化渗透【勘误版】.pdf

研究对象与目的

本报告为东吴证券发布的易控智驾（07687.HK）海外公司深度研究报告，旨在分析公司作为国内矿区无人驾驶龙头的商业模式、竞争壁垒、行业空间及全球化扩张路径，并给予盈利预测与投资评级。

核心数据与财务预测

公司2025年实现营业收入14.35亿元，同比增长45.5%；归母净利润-5.18亿元，亏损同比扩大32.76%。预计2026-2028年营业总收入分别为18.75/24.27/31.50亿元，同比+30.7%/+29.5%/+29.8%；归母净利润分别为-2.14/0.93/4.63亿元，2027年实现扭亏为盈。2026-2028年综合毛利率预计由21.7%升至38.3%，轻资产收入占比由71%提升至84%。

行业空间与竞争格局

中国矿区无人驾驶解决方案市场2025年约38亿元，预计2030年约223亿元，2025-2030年复合增速约42.5%；全球市场2030年有望达73亿美元。国内无人驾驶矿卡销量渗透率2025年约12%，预计2030年升至约52.1%。公司按2025年底活跃无人驾驶车辆数以2580辆、55.5%市占率稳居行业第一，第二名份额仅约12.9%。海外市场卡特彼勒与小松合计占据90%以上份额，但技术架构仍为初代AGV体系，国产第三代方案具备显著代差优势。

核心竞争优势

公司具备五重竞争壁垒：OEM-agnostic跨品牌适配与深度线控改造能力；以运营基因切入、由重到轻的商业模式跃迁；30余座矿山规模化落地、头部客户深度绑定；背靠紫金矿业股东+客户双绑定的场景与出海协同；澳洲标杆项目落地打开全球化第二成长曲线。

投资评级

首次覆盖，给予"买入"评级。选取希迪智驾、地平线机器人、优必选作为可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年PS分别为6.0/4.6/3.6倍，低于可比公司平均值9.4/6.4/4.5倍。