华峰化学-002064-氨纶、己二酸领军企业，内生外延打造聚氨酯下游龙头.pdf

研究目的与核心内容

本报告为天风证券对华峰化学（002064）的首次覆盖报告，旨在分析公司作为氨纶、己二酸双料龙头企业的投资价值，核心逻辑在于行业周期底部回升背景下，公司显著的成本优势与产业链整合能力。

公司概况

华峰化学成立于1999年，拥有氨纶年产能47.5万吨、己二酸年产能135.5万吨、聚氨酯原液年产能52万吨，三大产品产量均为全球第一。2019年收购华峰新材后实现聚氨酯平台化转型，2026年拟进一步收购华峰合成树脂、华峰热塑，产业链持续延伸。

行业分析

氨纶行业经历2022-2025年四年磨底，2026年迎来价格底部上涨，驱动因素包括行业扩张趋缓、库存低位、边际产能退出。己二酸行业同样处于价格底部，PA66和PBAT成为需求增量主要来源。聚氨酯原液行业渗透率持续提升，市场仍有较大增长空间。

核心优势

公司氨纶业务成本优势显著，单吨毛利大幅领先同行，来源于重庆基地能源成本优势、自备电厂、先进工艺及规模效应。己二酸业务采用环己烯法工艺，较环己烷法平均节省成本约1000元/吨，自备电厂进一步降低能耗成本。

盈利预测

预计2026-2028年公司营业收入为284亿元、323亿元、357亿元，对应归母净利润为33亿元、39亿元、47亿元。首次覆盖给予"增持"评级。

风险提示

原材料价格波动、市场竞争加剧、节能环保政策、在建项目不达预期、资产重组推进不及预期等。