鸣鸣很忙-1768.HK-首次覆盖报告：规模与效率为基，量贩零食龙头盈利扩张.pdf

研究目的与核心内容

本报告为国泰海通证券对鸣鸣很忙的首次覆盖报告，旨在分析公司作为中国量贩零食龙头的竞争优势、行业地位及盈利扩张前景。报告核心内容包括：公司双品牌战略及加盟模式发展历程、量贩零食行业供需驱动因素与竞争格局演变、公司规模与效率领先的竞争壁垒、以及开店空间与利润率提升路径。

核心数据

截至2025年底，鸣鸣很忙门店数达21,948家，2025年GMV超900亿元，在中国量贩零食市场市占率达42.6%。2022-2025年，公司收入由42.86亿元增长至661.7亿元，经调整净利润由0.82亿元增长至26.92亿元，经调整净利润率由1.9%提升至4.1%。公司预测2026-2028年收入增速分别为39%、22%、13%，经调整净利润增速分别为48%、37%、19%。

核心结论

报告给予鸣鸣很忙"增持"评级，目标价517港元。核心投资逻辑在于：量贩零食行业开店空间广阔，测算行业远期空间超10万家，公司开店空间超4万家；公司凭借规模与效率构筑竞争壁垒，双品牌区域互补、供应链直采能力强、数字化运营效率高；品类拓展和自有品牌发展将加强引流复购，规模效应、格局优化和运营效率提升共同推动利润率向上，盈利处于扩张阶段。