药明康德-603259-CRDMO管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放.pdf

研究目的与核心内容

华源证券发布药明康德公司专题报告，分析其CRDMO业务模式下的管线转化效率、产能布局及订单增长对业绩的支撑作用，维持"买入"评级。

核心数据与经营表现

2015年至2025年，公司营业收入由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR 25.0%），归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿元（CAGR 49.3%）。2025年资本开支55.38亿元，2026年预计65-75亿元；小分子原料药反应釜总体积超4,000kL，多肽固相合成反应釜总体积超100,000L。2025年TIDES业务收入113.7亿元（同比+96.0%），2026年一季度在手订单597.7亿元（同比+23.6%）。

业务亮点与增长驱动

CRDMO模式持续导流高质量分子，2025年R到D转化分子310个；深度参与全球GLP-1产业链，TIDES业务跃升为第二增长曲线。全球创新药景气度上行，2025年中国创新药授权出海总交易价值1,356亿美元，2026年前六个月全球MNC并购金额约1,340亿美元。

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润分别为174.57亿元、207.27亿元、250.19亿元，同比增速分别为-8.84%、18.73%、20.71%（2026年表观利润下滑主要因2025年含出售资产一次性收益）。2026年7月21日收盘价对应2026-2028年PE分别为22倍、18倍、15倍。选取凯莱英、康龙化成、药明合联为可比公司。