国电电力-600795-水火共振，红利为锚.pdf

研究目的与核心结论

本报告为国金证券对国电电力的首次覆盖深度研究，旨在分析公司作为集团常规能源整合平台的投资价值，核心结论为公司兼备业绩增长与稳定分红价值。

公司定位与资产整合

国电电力是国家能源集团常规能源发电业务整合平台，截至2025年末控股装机达127GW。历史上集团持续注入优质资产并剥离低效业务，目前集团体内仍储备70GW+未上市火电、水电资产，具备较大整合弹性。

火电业务：高长协煤+容量电价筑牢盈利底

公司长协煤覆盖比例超90%，燃料成本及价格波动显著低于同业，2023-2025年火电ROE稳定在8%-10%。容量电价提升增强盈利稳定性，2026年全国大部分省份容量电价提升至165元/千瓦·年。展望2027年，公司机组重点分布省份有望率先受益于年度长协电价上行，测算电价提升一定幅度可增厚归母净利润占2025年火电归母净利的58%。

水电业务：集中投产释放增量

2025年末控股水电装机15.13GW，在建5.67GW，双江口、金川等项目2026年陆续投产，有望推动水电装机增长约25%。双江口龙头水库将改善大渡河流域调节能力，测算可增厚归母净利润6.7亿元，占2025年水电归母净利的31%。

新能源与算电协同

十五五期间拟新增新能源装机18.50GW。控股股东积极布局算电协同领域，公司有望依托电源资源和综合能源服务能力，拓展数据中心算电一体等新增长场景。

分红承诺

公司承诺2025-2027年每年实施两次分红，比例不低于归母净利润的60%，且每股分红不低于0.22元，当前具备确定4.5%股息率。

盈利预测与评级

预测2026/2027/2028年归母净利润同比-16.7%/+30.4%/+7.2%，给予2026年18倍PE，对应目标价格6.02元/股，首次覆盖给予买入评级。