宏观专题：俄乌冲突最新进展如何？.pdf

研究目的与核心判断

华福证券宏观专题报告于2026年7月22日发布，延续此前对俄乌冲突走向的分析框架，更新评估当前战场态势与双方战争潜力，核心判断为：俄乌冲突大概率将在2026年继续延续，需密切关注俄罗斯动向。

当前战场态势

战线总体固化，俄军处于高消耗、低推进状态，2026年上半年未能取得重大突破但近期进攻频率上升；地面行动呈东部主攻、南北牵制布局。乌克兰无人机攻势持续打击俄能源、军工、后勤及军事目标，提高俄方战争成本，但未根本削弱其持续作战能力。

俄罗斯战争潜力

财政方面：原油减产、燃料短缺与价格上涨向居民端扩散，民众对政府认可度下降；预算赤字大幅超出目标，国家财富基金流动资产低于上半年赤字规模。但欧盟对俄LNG进口创纪录增长，且新一轮制裁方案未获通过，价格上限机制面临失效，为俄提供缓冲。兵力方面：月度伤亡规模可能已超过新增招募人数，累计伤亡约达一定规模。

乌克兰战争潜力

财政方面：高度依赖欧盟援助，外部融资占GDP比重维持高位；经济增长放缓，失业率高位，汇率承压，通胀偏高；国防支出占GDP比重极高，财政赤字与政府债务率大幅攀升，贸易逆差扩大。兵力方面：兵员短缺严重，各旅编制充足率偏低，根源包括人口下降、征兵信任危机、现役疲劳逃兵；正通过提高待遇、固定期限合同、外籍招募及无人化作战缓解。

后续展望

双方维持僵持，俄罗斯具备持续作战能力，乌克兰约束更为突出。情报显示普京倾向于升级冲突，驳回了沿当前战线停火的妥协方案，未来数月冲突升级可能性较高。若打击范围扩大或冲突外溢，可能推高地缘政治风险及全球能源与金融市场波动。