腾讯控股-0700.HK-从混元到生态，WorkBuddy卡位AI智能体入口.pdf

研究背景与目的

本报告为广发证券发布的腾讯控股（00700.HK）公司深度研究，聚焦腾讯AI战略升级，分析混元大模型追赶进度、WorkBuddy办公智能体产品竞争力及商业化前景，以及微信AI智能体生态布局，进而评估其对公司长期价值的影响。

核心内容

混元模型方面，2025年下半年腾讯提升自研模型战略地位，经历两轮组织架构调整，姚顺雨主导下Hy3 Preview和Hy3版本加速追赶，采用MoE架构，编程场景市占率达23%，内部专家盲测优于GLM5.1。模型与产品Co-Design形成飞轮效应，Hy3调用量较上一代增长超68倍。

WorkBuddy方面，定位为AI智能体桌面工作台，2026年3月上线，访问量2097万居首，月活环比增115%，使用次数环比增167%。核心差异化在于Harness五层架构设计和8万+Skills生态，任务完成速度领先竞品，标准版订阅70元/月。参考Codex发展路径，知识工作者采用速度为开发者3倍以上，国内WPS月活4.33亿设备提供渗透空间。

微信AI智能体小微处于小范围测试，增益社交体验和小程序交易生态。盈利预测维持2026-2027年收入增速约10%，AI资本开支加大或拖累短期利润增速，SOTP估值每股合理价值669.24港元，维持买入评级。

风险提示

监管趋严、游戏版号审核趋严、AI发展不及预期。