计算机行业2026年度中期投资策略：AI迈入需求时代，国产AI链迎全面重估.pdf

研究目的与核心结论

本报告为长江证券计算机行业2026年度中期投资策略，核心判断为"AI迈入需求时代，国产AI链迎全面重估"。报告认为当前计算机板块基本面迎来底部拐点但需求拉动增长的弹性偏弱，行业增量需求核心来自于供给端AI技术变革所创造的新需求，AI已进入下半场、逐步迈入需求主导阶段。

基本面分析

制造业PMI长期低位波动，计算机作为后周期可选信息化支出行业营收增长弹性受限；PPI企稳回升、CPI温和修复，CPI-PPI剪刀差收敛推动毛利率修复，但板块盈利改善主要依靠成本端红利，内生盈利能力尚未实质性反转。2025年行业营收增速边际抬升，扣非归母净利润仍为负值，非经常性损益对利润贡献显著。人员管控成效持续显现，费用率优化对冲毛利率压力，经营现金流质量改善。

AI产业链四大环节

模型侧：国产大模型加速迭代，模型能力从预训练到强化学习再到推理Scaling，Token消耗量陡峭增长，计费模式从订阅转向按Token计费，ARR提升驱动力包括模型能力追赶、性价比优势、主权竞争叙事强化、算力缓解等。

国产算力侧：Scaling Law驱动算力换智力，Token出海与芯模适配加速带动国产芯片需求爆发，BAT资本开支持续上修。三大趋势为CPU重估（Agent化驱动异构资源需求）、超节点量产元年（2026年规模化放量）、新架构百花齐放（LPU等）。

云计算侧：上游涨价叠加下游高景气推动涨价，收入侧直接提振；AI云长期利润率高于传统云，产业链地位有望持续提升；Token工厂新模式应运而生，北极星指标从GPU数量转向Token生产效率。

应用侧：产品形态从Chatbot到Agent再到Agent+Harness，Token消耗再度攀升；数据工具等Infra赛道享受核心增量价值，具备"数据+流程+用户"闭环的平台玩家掌握核心壁垒。重点场景包括AI+工业、AI+能源、AI4S。

新需求方向

新技术突破：物理AI/世界模型商业价值将在实时交互与物理仿真两大方向兑现；量子计算从理论走向现实，2029年有望成为可规模化落地关键时点，短期量子通信或率先受益。

出海：国内大模型能力与全球领先水平差距缩小，互联网厂商产品设计和商业化经验丰富，推动中国AI应用在海外市场快速增长，从流量增长迈向规模化商业变现。

风险提示

AI底层技术变革不及预期、下游客户信息化支出修复不及预期、产能不及预期、政策落地低于预期。