东星医疗-301290-首次覆盖深度报告：吻合器全产业链布局，外延有望突破成长天花板.pdf

研究目的与核心结论

西部证券发布东星医疗首次覆盖深度报告，给予"买入"评级。报告核心结论为：东星医疗是国内吻合器全产业链领先企业，具备"内生管线兑现+产业链壁垒+外延并购"三重成长逻辑，有望突破单一吻合器业务成长天花板。

公司概况与业务结构

东星医疗通过收购孜航精密、昶恒精密打通吻合器上游零部件，控股威克医疗、三丰东星覆盖整机与手术室设备，形成"上游精密零部件+吻合器整机"一体化布局。2025年吻合器类/吻合器零配件类/低值医疗耗材类/医疗设备类产品分别占总收入55.3%/17.3%/13.4%/11.8%。2026年一季度收入/归母净利润分别同比+15.7%/+48.5%，业绩重回增长通道。

行业分析与竞争格局

2019-2024年国内吻合器市场CAGR达8.1%，沙利文预计2024-2030年CAGR达9.2%。电动腔镜吻合器占比由12%提升至49%，预计2030年达70%。多轮省际集采落地后价格体系趋于稳定，国产替代加速，腔镜吻合器市场海外品牌市占率下降。公司全产业链布局具备成本与质量双重优势，自研电动腔镜吻合器2024/2025年收入分别同比+131.9%/+10.3%。

内生增长管线

超声刀2025年底取证并实现海外销售，外科组织夹2026年一季度取证，微波消融设备预计两年内上市，联合上海交通大学布局重组胶原蛋白合成生物材料。

外延并购进展

2026年7月完成武汉医佳宝90%股权过户，切入骨科植入和术后修复耗材赛道。医佳宝2025年收入/净利润为2.79/0.73亿元，分别同比+28.6%/+20.2%，承诺2026-2028年累计扣非净利润不低于2.677亿元。

盈利预测

预计公司2026/2027/2028年收入为5.85/8.80/10.32亿元，同比增长50.95%/50.49%/17.27%；归母净利润为1.16/1.90/2.29亿元，同比增长405.22%/63.96%/20.37%。选取迈普医学、西山科技、大博医疗、威高骨科作为可比公司，东星医疗2026-2028年PE低于可比公司均值。

风险提示

产品研发不及预期、带量采购政策效果不及预期、行业竞争加剧、医佳宝整合不及预期。