众兴菌业-002772-金针菇周期回升，双孢菇筑成长基石.pdf

研究目的与核心内容

本报告为东兴证券对众兴菌业（002772.SZ）的首次覆盖深度研究，分析公司从单一金针菇企业向多品类协同企业的战略转型，评估金针菇周期回升与双孢菇高壁垒驱动的增长逻辑。

核心财务数据

2025年公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；归母净利润3.35亿元，同比增长161.63%。双孢菇收入占比59.49%首次超越金针菇成为主导品类，毛利率36.74%显著高于金针菇的16.88%，贡献76%主业毛利润。预计2026-2028年净利润分别为4.41/4.12/4.27亿元，对应PE分别为8/9/9倍。

核心结论

公司已形成"双孢菇为利润基础、金针菇为周期弹性、冬虫夏草为成长估值"的业绩架构。双孢菇行业高壁垒、高集中度、弱周期特征支撑盈利稳定性；金针菇供给收缩带动价格回升周期；冬虫夏草2026年量产提供长期想象空间。首次覆盖给予"推荐"评级。

风险提示

行业扩产与竞争加剧，下游需求不及预期，蔬菜价格整体下滑等。