万泽股份-000534-医药业务筑牢业绩压舱石，航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展.pdf

研究目的与核心内容

本报告为东吴证券对万泽股份（000534）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司"高温合金+微生物药品"双主业布局的投资价值。医药业务作为稳定现金流的核心压舱石，高温合金业务则受益于航发国产化与AI数据中心建设驱动的燃气轮机需求增长，成为业绩增长的核心引擎。

核心数据与经营表现

2021—2025年公司营业收入由6.56亿人民币增长至12.91亿人民币，年均复合增速约18.44%；归母净利润由0.95亿人民币增长至1.97亿人民币，年均复合增速约20.00%。2025年高温合金业务实现营业收入3.39亿元，占总营收比重达26.24%；微生物药品业务整体毛利率高达90.97%。2026年一季度实现营业收入3.60亿人民币，同比增长7.39%；归母净利润0.77亿人民币，同比增长6.58%。

业务板块分析

高温合金业务：公司是国内极少数具备从高温合金母合金自主熔炼到涡轮叶片精密铸造全链条闭环研制能力的民营企业，产品覆盖单晶/定向晶叶片、粉末冶金盘件、高温母合金及粉末等。受益于"两机专项"、国产大飞机量产、低空经济崛起及AI数据中心建设带来的燃气轮机需求增长，公司已进入中航发商发、西门子能源、上海电气等国内外核心主机厂供应链，截至2025年末具备单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年生产能力。

微生物药品业务：以全资子公司内蒙双奇为核心，拥有"金双歧"和"定君生"两大独家品种，深耕行业30年，与全国3000多家等级医院、10万余家终端社会药房建立合作。2025年医药制造业实现收入9.26亿元，毛利率90.97%。新布局包括KAL-001全球首个阴道用四联活菌制剂（III期临床已启动）、益生菌大健康产品等，形成"药品+大健康"协同发展格局。

盈利预测与评级

预计公司2026-2028年营收分别为21.4/32.9/55.7亿元，归母净利润3.55/4.55/6.63亿元，对应PE分别为36/28/19倍。首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示

两机客户集中度过高风险；上游镍、钴、铼等稀有贵金属涨价风险；高温熔炼、精密铸造等生产工艺中的生产安全风险。