斯瑞新材-688102-铜基龙头多元拓展，商业航天+AI驱动新成长.pdf

研究目的与核心观点

本报告为财通证券对斯瑞新材（688102.SH）的首次覆盖深度研究，旨在分析公司作为铜基合金材料龙头的平台化布局价值，以及商业航天、AI算力等新兴领域驱动下的成长潜力。报告给予公司"买入"评级，预计2026-2028年营业收入为20.42/27.55/37.01亿元，归母净利润分别为2.02/3.05/4.42亿元，对应PE分别为108/71/49倍。

公司基本面

斯瑞新材成立于1995年，以铜基特种材料制备技术为核心，形成六大业务板块：高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品、高性能金属铬粉、CT和DR球管零组件、光模块芯片基座/壳体、液体火箭发动机推力室内壁。2021-2025年营业收入CAGR达12.89%，归母净利润CAGR达23.8%，综合毛利率由19.08%提升至24.32%。

核心业务分析

高强高导铜合金业务2021-2025年营收由4.83亿元增至6.99亿元，覆盖轨道交通、新能源汽车连接器和商业航天三大场景，毛利率连续三年提升至22.24%。中高压电接触材料业务国内市占率超60%，全球领先，2021-2025年营收CAGR为12.07%，毛利率回升至29.45%，受益于新型电力系统建设和电网投资加大。

新兴增长极

光模块业务2025年首次披露，营收0.74亿元，毛利率38.39%居全业务第一，已供应菲尼萨、天孚通信等客户，2026年启动年产4000万件产能建设项目。医疗影像零组件业务2021-2025年营收CAGR达35.64%，毛利率提升至35.75%，产能建设项目累计投入2.16亿元。高性能金属铬粉业务2021-2025年营收CAGR为23.32%，受益于高温合金和输配电领域需求。

产能与激励

公司推进液体火箭发动机推力室产业化项目（总投资5.1亿元）、医疗影像装备产业化项目（总投资4亿元）、电热功能材料研发制造基地（总投资9.19亿元）等重大产能建设。2026年推出股权激励计划，覆盖936人，要求2026-2027年扣非净利润较2025年分别增长35%、82%。

风险提示

应收账款回收风险、新增产能消化风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、光模块需求不及预期、商业航天发展不及预期等。