零售行业新消费系列报告3：零食量贩，扩容+提效共驱龙头腾飞.pdf

研究背景与目的

本报告为华泰证券零售行业新消费系列深度研究，聚焦零食量贩行业发展阶段、竞争格局、单店效益及盈利能力等核心议题，旨在辨析行业长期成长空间与龙头投资价值。

核心结论

零食量贩行业正处于门店扩容与运营提效并进的新阶段。2025年中国零食加即饮软饮市场规模约2.5万亿元，零食量贩渠道占比仅8.7%，渗透率提升空间广阔。综合渠道渗透、量价拆分、可比业态三视角测算，2029年行业门店空间约9.0-10.9万家，长期空间或超12万家。

竞争格局方面，鸣鸣很忙与万辰集团双寡头格局日益清晰，2025年合计GMV市占率超75%，规模效应与供应链效率形成显著壁垒。单店层面，2025年下半年起同店呈现边际改善趋势，消费习惯培育进入收获期，品类拓展与精细化运营驱动店效修复。盈利能力方面，行业正进入盈利释放期，向上供应链挖潜与向内分润优化双轮驱动利润率提升。

与市场不同的观点

行业空间方面，认为行业仍处于渗透率提升而非存量博弈阶段，低渗透区域开店空间有望不断打开；同店方面，认为无需过度关注短期波动，加盟商开店积极性反映的业态综合吸引力才是核心，低渗透市场正处于客流提升向同店增长转换阶段；跨业态竞争方面，认为零食垂类高频刚需、标准化供应链构成效率优势基础，龙头通过拓品类及即时零售筑高护城河。

风险提示

行业竞争加剧；加盟商盈利下滑与关店风险；供应链与食品安全风险；测算与预测存在偏差。