科技政策研究系列之二：从“资本供给”到“创新生态”的科创资本体系构建.pdf

研究背景与目的

本报告为国泰海通证券科技政策研究系列之二，系统研究中国科创类基金政策如何从"资本供给"走向"创新生态"，通过与市场化接力式资本模式的比较，提出构建中国特色科创资本体系的路径。

核心发现

中国已形成"财政—国资—私募—科创板—ETF"多层联动的复合资本体系，但与美国市场主导的"接力式"体系相比，核心短板在于长期资本结构失衡、退出生态高度依赖IPO、S市场发育不足导致的资本中继层偏薄。美国模式的关键优势在于形成从天使、VC到PE，再到IPO、并购和私募股权二级市场的完整"接力"链条，资本可在企业不同生命周期阶段顺畅进出。

关键数据

截至2024年，中国政府引导基金达2178只，目标规模12.84万亿元；2025年末养老金、保险资金等长期资金出资占比仅7.6%；2024年中国S市场交易规模1078亿元，同比增长46%，但并购类退出占比不足一成；美国私募股权市场并购类退出占比超95%。2024年美国私人AI投资1091亿美元，是中国的11.7倍；2025年累计口径下美国AI私人总投资2859亿美元，中国仅124亿美元。

赛道验证

比较新能源、半导体、AI和生物医药四大赛道：中国模式在确定性高、资本密集、产业链协同强的领域（新能源、半导体制造）优势显著；美国模式在不确定性极高、需要持续试错和快速再配置的前沿领域（AI基础模型、原创药研发）保持领先。

政策建议

未来改革核心是优化长期LP结构、完善容错评价、壮大并购与S基金市场，打造兼具长期耐心与高效流转能力的中国特色科创资本体系。政策评估标准应从"设了多少基金、规模有多大"转向四个根本性问题：是否吸引更多市场化长期资本、是否提高早期硬科技投资风险容忍度、是否有效降低资本退出阻力、是否真正提升技术路线的市场筛选和产业化转化效率。