博力威-688345-轻型动力再启航，电芯一体化打开成长空间.pdf

研究目的与核心结论

申万宏源于2026年7月29日首次覆盖博力威（688345），给予"买入"评级。报告认为公司为轻型动力锂电池领先企业，正从传统PACK供应商向"电芯+BMS+PACK"一体化平台升级，电摩、储能与大圆柱电芯持续放量有望打开多元成长空间。

核心数据与预测

公司2025年实现营业收入27.35亿元，同比增长48.33%，归母净利润0.56亿元，实现扭亏为盈。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.60、3.29、5.19亿元，同比分别变动185.9%、106.1%、57.7%，对应EPS分别为1.57、3.23、5.09元/股。选取蔚蓝电芯、安乃达、英博尔和八方股份作为可比公司，2027年行业平均PE为22倍，给予公司2027年行业平均估值22倍，较现有市值有40.49%的上涨空间。

业务结构分析

公司四大业务板块包括：轻型车用锂离子电池（2025年收入13.1亿元，毛利率20.07%）、储能电池（2025年收入3.17亿元，毛利率26.21%）、消费电子类电池（2025年收入7.25亿元，毛利率16.98%）及锂离子电芯（2025年毛利率5.97%，34145大圆柱满产满销）。轻型动力业务正由欧洲E-bike单一驱动转向"欧洲E-bike修复+东南亚电摩+非洲换电"多区域增长。

成长驱动力

欧洲E-bike市场进入"需求企稳、库存下降、弱复苏"阶段，德国2025年E-bike销量约200万辆；东南亚电摩市场在政策推动与成本优势下加速渗透，VinFast 2025年电动摩托车销量达40.6万辆，同比增长473%；非洲换电市场以Spiro为代表快速扩张，已部署超10万辆电动车、2500个换电站。储能业务受益于北美便携储能高景气度，2025年收入同比增长130.15%。机器人电池业务与智元创新、逐际动力等企业合作，预计2026年内量产。

募投与产能规划

公司拟定增募资7.11亿元，其中5.19亿元用于全极耳大圆柱多场景轻型动力电池智能制造项目，0.47亿元用于AI驱动的新能源电池可靠性分析与研发能力提升项目，1.4亿元补充流动资金。自有电芯产能有望由约1.5GWh提升至约4.5GWh，印尼PACK基地已投产，越南、欧洲基地处于筹备阶段。

风险提示

原材料价格波动风险，东南亚和非洲市场拓展不及预期风险，机器人电池业务放量不及预期风险。